20221125-浙商证券-医思健康-02138.HK-医思健康23财年中报点评报告_收入同增31_疫情+业务扩张致利润短期承压_4页_834kb

医思健康（02138）23财年中报总结

核心内容

医思健康于2022年11月25日发布23财年中报，报告显示公司在上半年实现了显著的收入增长，但受疫情管控及业务扩张影响，利润表现承压。公司作为香港领先的非医院医疗服务商及医美服务商，正通过内生增长与外延并购拓展业务版图，同时布局宠物医疗等新赛道，提升整体盈利能力。

主要观点

1. 业绩概览

• 收入增长显著：23上半财年公司实现营收18.9亿港元，同比增长31.1%，环比增长28.3%。
• 利润承压：归母净利润为8005万港元，同比下降50%，但环比增长115%，主要受疫情管控和资本开支影响。
• 业务结构变化：医疗业务收入达11.8亿港元，同比增长47.5%，占总收入的62%；美容及养生服务收入小幅下滑至6.1亿港元，同比下降2.0%；其他业务（如兽医）收入同比增长302%，显示多元化布局成效。

2. 收入拆分

• 区域分布：香港收入占比最高（90%），达17.5亿港元，同比增长33%；大陆收入为0.9亿港元，同比增长13%；澳门为0.6亿港元，同比增长8%。
• 客户类别：老客户收入占比72%，新客户占比28%。
• 机构类型：原有门店贡献94%收入，新并购机构贡献6%。

3. 盈利能力分析

• 费用率上升：存货及原材料费用率13.6%（同比+2.8pp），注册医生开支费用率26.5%（同比+5.7pp），职工薪酬费用率25.2%（同比+1.4pp），广告开支费用率5.1%（同比+0.03pp）。
• 净利率下降：净利率为5.6%，同比下降8个百分点，主要因业务扩张导致费用增加。
• 未来展望：随着业务整合与规模效应显现，净利率有望修复。

4. 内地扩张战略调整

• 暂停内地扩张：为规避疫情防控不确定性及成本管理，公司决定短期内暂停内地新店扩张，专注于现有业务整合。
• 内地布局仍具潜力：截至中报披露，公司已在内地拥有16个服务点，增长势头良好，未来有望重启扩张计划。

5. 多元化业务布局

• 业务矩阵完善：公司已构建“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务结构，提升抗风险能力。
• 整合能力验证：历史收购标的平均市盈率由9.8倍降至5.8倍，显示公司对新机构的深度赋能能力。
• 客户粘性增强：客户复购率达93.7%，跨品牌消费比例达28.1%，品牌口碑及协同效应持续强化。

关键信息

• 估值与盈利预测：
  • 预计FY23-25收入分别为36.5/46.6/58.7亿港元，同比增速分别为25.0%/27.6%/26.1%。
  • 归母净利润预计分别为2.3/3.5/5.1亿港元，同比增速分别为14.0%/53.6%/46.6%。
  • 当前市值对应PE为27.3X（FY23E），估值较同业有一定提升空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期公司未来表现将优于沪深300指数。
• 风险提示：
  • 疫情恢复不及预期；
  • 新店扩张不及预期；
  • 监管政策变动；
  • 医疗及医美事故风险。

财务摘要

主要财务比率

总结

医思健康在23财年上半年实现了收入的强劲增长，主要得益于医疗业务的内生扩张和外延并购，但受疫情管控影响，美容及养生业务表现相对疲软。公司通过精细化整合和多元化布局，提升了业务协同效应和客户粘性，尽管短期利润承压，但未来盈利能力有望修复。当前估值较同业具有一定提升空间，维持“买入”评级。