20250518-华源证券-贵金属双周报_区域局势缓和短期压制金价_不改长期看多逻辑_12页_1mb

贵金属行业定期报告总结

近期贵金属市场呈现震荡格局。伦敦现货黄金价格两周内下跌至318295美元/盎司，跌幅达205%；上期所黄金价格同期下跌至75180元/克，跌幅为365%。沪金持仓量上涨568%至4371万手，而白银价格下跌至3214美元/盎司（跌幅071%），上期所白银价格下跌至8101元/千克（跌幅099%），沪银持仓量上涨613%至9034万手。同期，钯价格上涨105%至964美元/盎司，铂价格上涨154%至986美元/盎司。

短期金价回落原因

1. 中美贸易关系缓和：2025年5月12日，中美签署联合声明，双方取消部分关税并暂停实施加征措施，保留10%的关税。中国同步取消对美反制关税，暂停部分非关税措施，强调推动长期互利的双边关系。
2. 俄乌谈判进展不顺利：2025年5月16日，俄乌代表团在土耳其谈判，但领导人未出席，谈判未取得明显成果。俄方表示愿继续接触，提及战俘交换和未来停火细节的讨论。
3. 美联储货币政策调整：鲍威尔称美国经济面临挑战，未来通胀可能波动加剧，主张重新评估平均通胀目标，以稳固通胀预期。

中期与长期趋势

• 中期逻辑：中美关税交易趋于平稳，特朗普政策延续及美联储降息预期上升将为金价提供支撑。5-7月美国经济数据受关税扰动，需关注阶段性配置机会。
• 长期驱动：降息政策与特朗普20政策（关税及地缘干预）双主线持续，叠加央行增储需求，金价底部支撑稳固。2024年全球黄金需求达4974吨，同比增长15%，主要由央行持续增持推动，中国央行4月末黄金储备连续六个月增持，增至7377万盎司。

关键事件与数据跟踪
未来两周需关注以下事件：

1. 5月22日公布美国5月标普全球制造业、服务业PMI初值；
2. 5月30日公布美国4月核心PCE物价指数年率及密歇根大学消费者信心指数终值。

持仓与市场结构
外盘黄金和白银价差均有收窄，金银比下降208，金铜比上升8692。国际黄金基差为-2235美元/盎司，国内黄金基差为-482元/克，均较两周前下跌。COMEX多头持仓增加，空头持仓变化较小，沪金、沪银持仓量显著上涨，显示市场做多情绪升温。

投资建议
维持贵金属行业“看好”评级，推荐关注以下个股：

• 山东黄金（25-27年Wind一致预期PE 23/18/16x）
• 赤峰黄金（25-27年Wind一致预期PE 18/15/14x）
• 中金黄金（25-27年Wind一致预期PE 14/12/10x）
• 山金国际（25-27年Wind一致预期PE 17/14/11x）

风险提示

• 经济下行风险可能导致金价承压；
• 宏观政策收紧或限制贵金属配置空间；
• 中美贸易摩擦加剧可能引发市场波动；
• 美联储降息进度不及预期可能影响金价上涨动能。

结论
短期金价波动受地缘与贸易因素影响，但中长期来看，降息预期、特朗普政策及央行增储需求将支撑金价上行。建议投资者关注行业配置机会及个股表现，同时警惕潜在风险。

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