石化行业2021年中期投资策略：油价重回疫情前，炼化景气延续-20210628-招商证券-27页_1mb

石化行业2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年6月，国际油价已恢复至疫情前水平，约70美元/桶。全球原油需求在疫情后快速复苏，预计下半年将恢复至疫情前水平，2022年有望超过2019年。OPEC+和美国页岩油的增产节奏与需求修复匹配，预计2021年国际油价易涨难跌，可能在80美元/桶左右形成新的平衡点。

主要观点

• 油价修复：国际油价已从疫情期间的低谷快速恢复，显示全球石油市场供需关系正逐步回归平衡。
• OPEC+政策：OPEC+逐步增产，但节奏较为温和，预计2021年增产幅度有限。
• 美国页岩油：美国页岩油产量因债务压力恢复较慢，预计2021年仍处于低位。
• 需求复苏：中国和欧美国家在疫情后恢复迅速，带动全球石油需求回升。
• 行业格局变化：民营大炼化项目快速投产，提升行业集中度；PDH和短流程乙烯工艺具有成本优势，盈利稳健。
• 投资机会：关注民营大炼化龙头、涤纶长丝复苏、PDH和短流程乙烯企业。

关键信息

油价回顾与展望

• 油价在疫情期间经历了剧烈波动，但已恢复至70美元/桶，重回疫情前水平。
• 2021年下半年全球石油需求有望恢复至疫情前，2022年可能超过2019年。
• OPEC+增产节奏温和，预计全年增产约100万桶/日。
• 美国页岩油产量因债务压力恢复缓慢，预计2021年仍低于疫情前水平。
• 美国原油库存已明显低于5年平均，显示需求复苏明显。
• 油价与美元走势负相关，美元走弱可能支撑油价。

行业分析

炼化行业

• 炼油盈利在2020年三季度开始“V形”反转，重回景气区间。
• 2021年炼化集中扩能预计持续至2023年，新增炼油能力约2.455亿吨。
• 民营大炼化具有明显的规模和结构优势，预计未来几年将主导行业增长。

丙烷脱氢（PDH）

• PDH盈利经历周期考验，波动性不显著，具有较强的抗风险能力。
• 2020-2024年全球预计新增约1480万吨PDH产能，其中中国预计新增1057万吨。
• PP消费属性增强，国内仍有可观供需缺口，PDH项目仍具吸引力。

芳烃链（PX/PTA）

• PX和PTA产能在2019年和2020年开始集中释放，预计2021年底PX产能将达3030万吨。
• PTA产能在2020年新增840万吨，预计2021年新增1050万吨，行业进入过剩阶段。

聚酯长丝

• 涤纶长丝产能扩张相对有序，主要集中在头部企业。
• 2020年新增产能375万吨，2021年预计新增382万吨，CR5新增占比达62.34%。
• 行业集中度提升，头部企业优势明显。

短流程乙烯

• 短流程乙烯工艺成本优势明显，预计2021年产能将逐步释放。
• 乙烯当量缺口长期存在，短流程乙烯项目将对行业格局产生一定影响。

投资建议

1. 关注估值修复和业绩增量的低估值龙头：

   • 推荐桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹等民营大炼化企业。
   • 关注桐昆股份、新凤鸣等涤纶长丝企业。
   • 推荐金能科技、东华能源、卫星石化等短流程丙烯、乙烯企业。

2. 覆盖上市公司一览：

   • 金能科技、东华能源、卫星石化、桐昆股份、东方盛虹、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、中国石化等。

3. 风险提示：

   • 全球流动性收紧超预期。
   • 在建项目进展低于预期。

图表与数据支持

• 图1：2015年至今的国际油价表现。
• 图2：世界原油供需有望下半年重回平衡。
• 图3：原油需求增速与世界GDP增速关系。
• 图4：疫情以来全球石油需求变化。
• 图5：OPEC原油产量与疫情前对比。
• 图6：俄罗斯原油产量与疫情前对比。
• 图7：美国活跃钻机数变化。
• 图8：美国油企债务情况。
• 图9：美国原油产量变化。
• 图10：中国原油进口变化。
• 图11：美国原油消费量恢复。
• 图12：美国炼厂开工率恢复。
• 图13：美国原油库存变化。
• 图14：疫情以来原油供需与2019年对比。
• 图15：WTI油价波动与美国通胀关联。
• 图16：中国石化炼油单位毛利变化。
• 图17：PDH毛利波动情况。
• 图18：丙烯下游当量消费结构。
• 图19：中国PP供需平衡情况。
• 图20：中国PP消费结构。
• 图21：世界PP消费结构。
• 图22：中国PX产能变化。
• 图23：中国PTA产能/产量变化。
• 图24：涤纶长丝产能投放情况。
• 图25：涤纶长丝龙头产能占比。
• 图26：涤纶长丝单吨毛利变化。
• 图27：中国乙烯当量消费缺口。
• 图28：乙烷价格与原油价格平衡关系。
• 图29：石油石化行业历史PE Band。
• 图30：石油石化行业历史PB Band。

分析师信息

• 王强，招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师。
• 拥有浙江大学工学学士和硕士学历，2年石化企业运营经验，11年证券研究经验。
• 曾就职于银河证券、中信建投证券研究部，2017年加入招商证券。
• 所在团队曾多次获得新财富石油化工行业排名前列。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。