石化行业2021年度投资策略：油价复苏主旋律，石化掘金正当时-20201207-开源证券-30页_2mb

油价复苏主旋律，石化掘金正当时

核心内容

本报告分析了2021年石化行业的投资机会，重点围绕原油价格复苏、炼化与化纤一体化优势、烯烃供需格局、天然气市场发展及投资建议等方面展开。分析师张绪成认为，随着OPEC+减产协议的执行和疫苗推广，原油价格有望整体抬升，带动石化产业链整体复苏。

主要观点

1. 原油：价格复苏趋势明确

• 减产协议执行到位：OPEC+于2021年1月达成新减产协议，减产规模缩小至720万桶/日，确保供给端有序可控。
• 油价预期上涨：预计2021年油价中枢将上移，有望达到55~60美元/桶。
• 美国页岩油复产压力：拜登的清洁能源政策将抑制页岩油产量增长，使其复产进程缓慢。

2. 炼化：一体化优势显著，受益油价上涨

• 民营大炼化优势明显：浙石化等民营炼化企业具有高化工品收率、灵活的原油加工能力及规模优势，利润空间较大。
• 周期性受益：油价上涨带来库存增值，炼化企业盈利中枢上扬，进入最佳盈利阶段。
• 政策支持：国家推动炼化项目“退五进四”及“减量置换”，为民营炼化提供发展契机。

3. 化纤：产业链向下转移，长丝需求增长

• PX产能扩张：我国PX产能持续增长，预计2022年实现完全自给，增强定价权。
• PTA产能过剩：PTA盈利空间受到挤压，利润向下游长丝环节转移。
• “金三银四”旺季预期：长丝库存恢复至健康水平，需求有望在四季度放量。

4. 烯烃：成本优势明显，进口替代加速

• PE与PP进口替代：PE进口依赖度仍较高，PP进口依存度逐步下降，国产化趋势明显。
• 气头与煤头路线受益：油价低于30美元/桶时，油制烯烃成本高；油价高于50美元/桶时，气头与煤头路线更具成本优势。
• 国家能源安全战略：煤制烯烃符合我国“富煤、贫油、少气”的能源结构，具备长期发展优势。

5. 天然气：确定性最强，政策与改革助力发展

• 能源结构优化：我国天然气使用占比远低于全球平均水平，提升空间较大。
• LNG成为主要补充：LNG进口占比达64%，未来有望进一步填补需求缺口。
• 管网改革推动市场化：国家管网公司成立，提升天然气输送效率，推动市场化定价。

关键信息

5.1 油价复苏背景

• OPEC+减产协议抑制产量快速回升，配合疫苗进展，推动原油需求恢复。
• 2021年全球原油需求预计接近或突破1亿桶/日，油价有望上涨至55~60美元/桶。

5.2 炼化行业分析

• 浙石化项目：一期项目原油加工量2000万吨，乙烯收率7%，PX收率20%，具备显著的化工品附加值。
• 民营炼化优势：相比传统炼化企业，民营炼化具有更高的灵活性、成本控制能力及规模效益。
• 盈利周期判断：2021年为炼化行业的复苏周期，盈利有望显著提升。

5.3 化纤行业趋势

• PX产能释放：2020年新增产能680万吨，2021-2022年预计新增2180万吨。
• PTA产能过剩：2021-2022年新增产能3600万吨，产能过剩将推动利润向长丝环节转移。
• “金三银四”需求预期：四季度需求有望放量，长丝库存恢复至健康水平，为旺季做好准备。

5.4 烯烃行业前景

• 气头与煤头路线：当油价低于30美元/桶时，气头与煤头路线成本优势明显；油价高于50美元/桶时，CTO路线更优。
• 煤制烯烃前景：宝丰能源等企业受益于油价上涨，具备显著价差弹性。
• 轻质化路线：PDH等轻质化路线进入产能释放期，未来增长趋势明显。

5.5 天然气行业发展

• 政策支持：“煤改气”政策推动天然气消费量增长，2020年目标基本达成。
• 管网改革：国家管网公司成立，推动天然气市场化进程，提升基础设施效率。
• LNG接受站开放：国家管网公司向民营企业开放基础设施，促进市场竞争。

投资建议

推荐标的

• 民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化、恒力石化。
• 煤头/气头制烯烃：宝丰能源、卫星石化、东华能源、金能科技。
• 油气开采：中海油服。
• 管网改革受益企业：新奥股份、深圳燃气、中油工程。
• 加油站：和顺石油。

风险提示

• OPEC+减产不及预期：可能导致油价再次下跌。
• 疫情反复：影响需求端，拖累油价上涨。
• 国际贸易摩擦：影响产品出口及原料进口。

结论

2021年石化行业迎来油价复苏与政策支持的双重机遇，尤其是民营大炼化、煤头/气头制烯烃及天然气产业链。随着疫苗推广、减产协议执行及管网改革，行业整体将受益于油价上涨和需求恢复，投资机会显著。然而，需警惕OPEC+减产不及预期、疫情反复及国际贸易摩擦等风险。