20230818-兴证国际证券-京东物流-02618.HK-Q2规模效应凸显_客户结构持续优化_5页_614kb

京东物流（02618.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对京东物流（02618.HK）在2023年第二季度及上半年的表现进行了分析，并给出了“增持”评级和目标价16港元的建议。报告指出，京东物流在2023年Q2实现收入410亿元人民币，同比增长31.2%，毛利率提升至8.3%，经调整净利润同比增长287.8%。2023年上半年，公司收入达到778亿元人民币，同比增长32.6%，其中一体化供应链和快递快运业务分别贡献389亿元和389亿元，增速分别为2.1%和89.2%。

主要观点

• 盈利能力改善：公司通过优化业务结构和客户结构，以及规模经济效应，显著提升了毛利率和经调整净利率。2023年Q2毛利率为8.3%，经调整净利率为2.0%。
• 降本空间：公司在员工薪酬、外包成本、租金和折旧摊销等方面有降本潜力，尤其受益于与德邦的协同效应和网络优化措施。
• 客户结构调整：高质量客户占比提升，带动ARPC（每单平均收入）增长至24.7万元，2023年上半年同比增长23.8%。
• 业务拓展：公司积极拓展直播电商和快运服务，同时通过与德邦共建基础网络能力，提升了业务量和市场渗透。
• 未来增长预期：预计2023-2025年营业收入分别为1679亿、1901亿、2052亿元，增速分别为22.2%、13.2%、7.9%。经调整净利润分别为12.39亿、20.46亿、33.59亿元，经调整净利率有望逐步提升。

关键信息

• 当前股价：11.16港元
• 目标价：16港元
• 预期升幅：43%
• 总股本：66.05亿股
• 总市值：737亿港元
• 净资产：543亿元
• 总资产：1068亿元
• 每股净资产：8.2元

投资要点

• 收入增长：2023年Q2收入增长31.2%，上半年增长32.6%。
• 利润改善：2023年Q2经调整净利润增长287.8%，上半年实现经调整净利润1.14亿元，由净亏损转为盈利。
• 成本控制：员工薪酬福利开支、外包成本、租金成本和折旧摊销分别增长25.7%、26.9%、23.2%和69.4%，但占收入比例有所下降。
• 协同效应：与德邦的协同效应显著，提升了快递快运业务的规模和效率。
• 估值指标：目标价对应2023-2025年市销率分别为0.8x、0.7x、0.6x。

风险提示

1. 逆风环境影响持续，可能导致人工成本和服务成本增加。
2. 并购协同效应低，整合投入成本可能增加。
3. 行业竞争激烈，可能影响收入及盈利表现。
4. 业务开放不及预期，外部客户一体化供应链方案推广受阻。
5. 客户结构调整不及预期，中小客户扩展可能受限。

财务指标概览

估值比率

报告正文摘要

• 规模效应凸显：2023年Q2公司实现收入410亿元，同比增长31.2%，毛利率提升至8.3%。
• 客户结构优化：高质量客户占比提升，ARPC增长23.8%。
• 快递快运业务增长：受益于与德邦的协同和网络优化，快递快运业务量显著增加。
• 降本策略：通过精益运营、集中采购、智能调度等手段实现降本。
• 盈利前景：预计2023-2025年经调整净利润将稳步增长，净利润率逐步提升。

附表数据

• 资产负债表：2023年预计流动资产增长至76,768亿元，负债合计减少至51,632亿元。
• 现金流量表：2023年预计经营活动现金流为5,779亿元，投资活动现金流为4,845亿元。
• 利润表：2023年预计营业收入为167,899亿元，净利润为2,924亿元，经调整净利润为3,359亿元。

财务比率

• 成长性：营业收入增长率稳定，经调整净利润增长率显著。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE逐步改善。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升。
• 营运能力：资产周转率和应收账款周转率保持稳定。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：16港元
• 理由：公司收入有望实现20%+增长，利润率持续改善，估值指标合理。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，投资者需自行关注更新。
• 兴业证券及其关联人员可能持有公司证券，存在利益冲突。