深度报告-20230103-浙商证券-佛山照明-000541.SZ-佛山照明首次覆盖报告_主业复苏将启_汽车照明放量在即_27页_2mb

佛山照明（000541）首次覆盖报告总结

核心内容概述

佛山照明（000541）是一家深耕照明领域六十余载的上市公司，隶属广东省国有独资企业广晟集团。公司通过多次收购和业务拓展，已构建起以通用照明、汽车照明及LED封装为核心的业务版图。报告指出，公司主业有望在2023年迎来复苏，汽车照明作为第二增长曲线，将推动公司实现量利齐升。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 业务布局与战略转型

• 通用照明：公司长期深耕此领域，2021年通过收购南宁燎旺切入汽车照明赛道，2022年进一步收购LED封装厂商国星光电，形成垂直一体化产业链。
• 汽车照明：南宁燎旺为西南地区主要车灯制造商，是上通五第一大车灯供应商，2022年已拓展上汽大通、一汽奔腾等新客户，向中高端及新能源车市场突破。
• LED封装：国星光电作为上游封装企业，有助于降低LED灯珠成本，提升产品毛利率。其技术优势与佛山照明的车灯模组业务形成协同效应。

2. 行业发展趋势

• 通用照明复苏：地产融资政策宽松及疫情管控优化，将推动2023年行业需求修复。公司通过产品提价、技术升级及向解决方案转型，有望提升毛利率。
• 汽车照明成长：新能源车市场持续增长，2023年预计销量达900万辆（+35%）。车灯向LED、智能大灯（AFS、ADB）升级，带来均价提升空间。
• 智能大灯普及：AFS及ADB技术逐步普及，单价分别为普通LED灯的1倍以上和3倍以上。2026年ADB全球渗透率预计达13.2%。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年，公司预计实现归母净利润3.00亿元、3.63亿元、4.12亿元，分别同比增长20.06%、21.01%、13.46%。
• 估值：对应PE分别为23x、19x、16x，盈利增长与估值修复预期良好。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1958年，1993年上市，是广晟集团控股子公司。
• 2021年收购南宁燎旺，2022年收购国星光电，形成完整产业链。
• 拥有“FSL”和“汾江”两大驰名商标，品牌价值持续提升。

2. 财务数据

• 2022年总市值6782.73亿元，总股本1361.99百万股。
• 2022年营业收入预计86.75亿元，同比增长81.77%。
• 2022年归母净利润预计3.00亿元，同比增长20.06%。

3. 技术与研发

• 公司研发费用率逐年提升，2022年达5.10%，处于行业领先。
• 拥有922项专利，国星光电拥有704项专利，技术储备丰富。
• 持续布局智能照明、海洋照明、5G智慧灯杆、健康照明、动植物照明等新兴领域。

4. 客户结构优化

• 南宁燎旺2021年新能源车客户占比达22%，2022年H1新增19个车型项目，其中5个已量产。
• 通用照明板块受益于产品结构优化及提价策略，毛利率有望提升。

5. 行业前景

• 新能源车市场由政策驱动转向市场拉动，预计2023年销量达900万辆。
• 智能大灯技术（AFS、ADB）推动车灯均价提升，ADB全球渗透率预计2026年达13.2%。
• 智慧灯杆行业受益于政策支持与5G基建，预计未来五年CAGR达68%。

风险提示

• 订单交付延迟
• 下游需求不振
• 市场竞争加剧

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级

关键图表与数据

• 图表1：公司营业收入及YOY
• 图表2：通用照明、LED封装、车灯营收占比
• 图表3：通用照明、LED封装、车灯毛利占比
• 图表4：车灯行业市场集中度
• 图表5：新能源车销量及YOY
• 图表6：LED价格与卤素灯、氙气灯对比
• 图表7：公司品牌价值提升
• 图表8：公司毛利率及净利率
• 图表9：智慧灯杆行业规模及CAGR
• 图表10：公司研发费用率对比同行

结论

佛山照明凭借多年积累的行业经验与持续的并购扩张，已构建起涵盖通用照明、汽车照明和LED封装的垂直一体化产业链。随着地产政策宽松、疫情管控优化及新能源车市场增长，公司主业有望迎来复苏，汽车照明业务作为第二增长曲线，具备显著增长潜力。技术优势、客户结构优化及新兴赛道拓展将助力公司实现盈利改善与估值提升，未来发展前景可期。