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佛山照明：照明为核稳基础，车灯为翼拓空间

核心内容概述

佛山照明是一家由广东省国资委控股的照明行业上市公司，公司成立于1958年，历经多年发展，现已成为照明、电工、车灯三大业务板块协同发展的综合性企业。公司通过并购南宁燎旺和国星光电，进一步拓展车灯与LED封装业务，完善产业链布局，增强在新兴照明市场的竞争力。

主要观点

1. 业务结构与市场布局

• 照明业务：公司主营LED照明、传统照明和电工设备，2021年收入同比增长27%至47.7亿元，但净利润下降21%至2.5亿元。
• 车灯业务：通过收购南宁燎旺（2021年7月），公司拓展了车灯业务，南宁燎旺2021年收入15亿元，拥有通用五菱、长安、东风小康等整车客户，2022年并表后有望实现量利齐升。
• LED封装业务：通过收购国星光电（2022年2月），公司进入LED封装领域，国星光电2021年收入38亿元，拥有深厚的技术积淀和广泛的客户基础。

2. 增长展望

• 传统照明：市场规模稳定，公司凭借技术、产品、规模和资源优势，有望在行业集中度提升中受益。
• 新兴照明：包括智能照明、5G智慧灯杆、动植物照明和海洋照明，预计2025年市场规模达369亿元，其中智能照明预计达156亿元，5G智慧灯杆预计达129亿元，动植物照明预计达60亿元，海洋照明预计达24亿元。
• 车灯行业：预计2025年市场规模达1064亿元，LED和ADB渗透率提升，公司有望受益于行业结构性增长。

3. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：预计2022-2024年归母净利润分别为3.8亿、4.6亿、5.6亿元，若包含国星光电则分别为3.8亿、4.6亿、5.6亿元。
• 目标市值：92-107亿元，基于盈利预测和可比公司估值。

关键信息

1. 公司发展概况

• 公司成立于1958年，1993年在深交所上市，2012年起向LED照明转型，2021年LED照明产品占比达75%以上。
• 公司2021年收购南宁燎旺并实现控股，2022年收购国星光电并实现控股，进一步完善产业链布局。

2. 车灯业务

• 南宁燎旺：主营车灯模组、全车灯具总成，客户包括通用五菱、长安、东风小康等，2021年收入15亿元，2022年并表后有望实现更高增长。
• 技术与产品：拥有LED模组、模块化LED光源和车灯总成的生产能力，产品结构逐步向中高端升级。
• 全国布局：公司拥有柳州、重庆、青岛和印尼四地产业布局，有利于拓展新客户。

3. LED封装业务

• 国星光电：国内LED封装龙头企业，2021年收入38亿元，2022年并表后有望实现增长。
• 研发能力：拥有大量专利，研发团队高学历占比达20%，在Mini和Micro LED领域有较强竞争力。
• 协同效应：佛照与国星光电的协同效应将有助于提升整体盈利能力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润（含国星光电）分别为3.8亿、4.6亿、5.6亿元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。
• 目标市值：基于盈利预测和可比公司估值，目标市值为92-107亿元。

风险提示

• 燎旺新客户拓展进度不及预期
• 出口业务高基数下增长不及预期
• 地产销售下滑影响传统业务增长

财务指标

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：公司具备较强的技术、产品、规模和资源优势，未来在传统照明、新兴照明和车灯业务中有望实现增长，目标市值为92-107亿元。

风险提示

• 燎旺新客户拓展进度不及预期
• 出口业务高基数下增长不及预期
• 地产销售下滑影响传统业务增长