20160122-华泰证券-佛山照明-000541.SZ-从中国走向世界的LED照明龙头_20页_1mb

公司首次覆盖报告总结：佛山照明

核心内容

本报告对佛山照明（000541）进行首次覆盖，分析其在LED照明领域的地位、发展趋势、公司战略及投资价值。报告指出，佛山照明作为中国LED照明龙头企业，正借助“一带一路”战略和海外并购机遇，加速全球布局，并在政策支持下推动LED产业快速成长。

主要观点

• 全球LED照明市场增长：全球LED照明市场规模在2015年达到299亿美元，预计2020年年均复合增速为20.36%。中国LED照明出口额复合增速高达47.36%，且“一带一路”市场占比持续上升。
• LED产业转型：佛山照明自2012年起积极转型LED照明，2014年LED销售收入达9.26亿元，同比增长233.99%，LED产品占比达30.17%。未来LED产品占比将逐步提升。
• 渠道创新与市场拓展：公司积极布局传统批发、工程、电商、专卖店四大渠道，2015年签约金额达6.13亿元，创历史新高。公司计划实现县城网点全覆盖，进一步扩大市场份额。
• 广晟入主与战略整合：广晟于2014年入主国星光电，2015年12月直接和间接持有佛山照明23.144%股权，成为实际控制人。通过“国星研发+佛照渠道”整合，公司有望发挥全产业链优势。
• 海外并购机遇：国际照明巨头如欧司朗、飞利浦等正在剥离照明业务，中国资本和产业平台有机会参与并购。佛山照明或将成为参与海外并购的重要力量。
• 投资评级与目标价：首次覆盖给予“增持”评级，合理市值为180-200亿元，对应目标价14.15-15.72元。

关键信息

公司概况

• 成立于1958年，是全国电光源行业大型骨干企业，拥有“中国灯王”品牌。
• 2015年总股本为12.72亿，总市值为135.6亿元。
• 产品涵盖民用灯、机动车灯、气体放电灯，年产量近10亿只。
• 2015年因诉讼赔偿影响净利润，但赔偿基本完成，对2016年及以后业绩影响较小。

财务数据

行业趋势

• 政策支持：中国自2003年起推进半导体照明工程，形成从材料到应用的完整产业链。
• 价格优势：中国LED灯泡均价低于全球均价，出口额增长迅速。
• 市场渗透率：预计2020年全球LED照明渗透率将达63.9%，中国品牌国际市场份额持续扩大。
• 产业整合：国内LED照明企业利润率高于外资企业，产业集中度提升。

战略动向

• 渠道创新：公司在全国布局3000个网点，拓展电商渠道，提升品牌曝光。
• 品牌升级：推出高端品牌“明匠荟”，进军商照领域，提升市场竞争力。
• 资本运作：广晟公司资本雄厚，具备丰富的并购经验，助力佛山照明国际化发展。
• 海外并购：公司有望参与欧司朗、飞利浦等国际巨头的照明业务并购，获取海外渠道与技术。

风险提示

• LED照明产品渗透率增长低于预期。

未来展望

• 增长预期：公司预计2015-2017年EPS分别为0.01元、0.26元、0.30元。
• 扩张潜力：公司具备良好的海外并购条件，有望通过并购提升品牌影响力和市场份额。
• 产业协同：广晟公司与佛山照明的整合将发挥“1+1>2”的效应，推动LED产业做大做强。

总结

佛山照明作为中国LED照明龙头企业，正通过产品转型、渠道创新及战略并购，加速向国际化发展。公司依托政策支持和产业链优势，有望在全球LED照明市场中占据更大份额。尽管2015年因诉讼赔偿影响业绩，但公司已基本完成赔偿，未来增长可期。广晟公司的入主为公司带来更强的资本运作能力和资源整合优势，助力其打造“大强优”LED新王国。投资方面，首次覆盖给予“增持”评级，合理市值为180-200亿元，目标价14.15-15.72元。