20140417-广发证券-佛山照明-000541.SZ-追逐LED照明浪潮_灯王还是那个灯王_16页_1mb

佛山照明 (000541.SZ) 总结

核心内容

佛山照明作为传统光源时代的“中国灯王”，正积极转型并布局LED照明行业，凭借在渠道、生产、品牌和规模方面的综合优势，有望成为LED照明领域的龙头企业。随着LED照明行业进入加速渗透期，公司具备长期成长潜力，并有望实现业绩的超预期增长。

主要观点

• LED照明高成长确定：价格下降和全球禁白政策推动LED照明市场快速增长，预计2014年全球LED照明市场规模将超过千亿元，行业渗透周期预计持续至2020年左右。
• 行业集中度提升：产品与技术双重标准化、产品更新周期缩短、行业步入平价化时期，将推动行业集中度不断提升，催生更大的行业龙头。
• 四大要素助力成为新龙头：公司具备“渠道、生产、品牌、规模”四大优势，尤其在LED时代，渠道、品牌和供应链管理能力成为竞争核心。
• 业绩成长逻辑清晰：公司LED内销表现强劲，渠道库存消化迅速，带动业绩提升；同时，海外代工业务启动及灯具业务布局，将为公司未来增长提供新动力。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.42元和0.60元，基于公司竞争优势和行业前景，给予“买入”评级。

关键信息

行业趋势

• 价格下降：LED灯泡全球均价从2011年的44.9美元降至2014年的21.2美元。
• 禁白政策：2014年1月美国全面禁白，中国将在2014年10月全面禁止60W及以上白炽灯进口和销售。
• 标准化提升：国家加快制定行业标准，LED照明产品与技术标准化程度大幅提升，压缩了小型OEM企业的生存空间。
• 产品更新周期缩短：行业更新速度加快，对供应链管理和市场响应速度提出更高要求，龙头企业更具优势。

公司优势

• 渠道优势：拥有3000多家传统经销商，布局专卖店和电商渠道，渠道结构稳定且有扩张计划。
• 生产优势：产能弹性大，成本控制能力强，具备快速切换产能和满足市场需求的能力。
• 品牌优势：FSL和汾江两大品牌知名度高，终端影响力大，与沪牌强强联手，品牌宣传持续加强。
• 规模优势：传统光源时代占据市场份额，生产规模巨大，经营稳健，具备显著的盈利能力。

业绩表现

• 内销强劲：LED产品内销旺盛，渠道库存消化明显，带动公司业绩迅速拉升。
• 出口与代工：海外代工业务迅速启动，出口业务增长空间大。
• 灯具业务布局：公司成立灯具事业部，加快布局盈利能力更强的灯具业务，未来有望成为新的业绩增长点。

财务预测

风险提示

• 全球LED照明推广不及预期
• 公司LED业务拓展低于预期
• 市场竞争加剧导致盈利能力下滑
• 诉讼和赔偿金额放大风险

投资建议

基于公司具备的综合优势及行业高成长性，广发证券给予佛山照明“买入”评级，认为其未来12个月表现将强于大盘15%以上。公司有望充分受益于LED照明行业的持续增长，并在竞争中占据领先地位。

相关数据

• 当前价格：11.87元
• 报告日期：2014-04-17
• 总股本/流通股本：979/617百万股
• A股市值：11,616百万元
• 每股净资产：3.01元
• 资产负债率：13.08%
• 一年内最高/最低价：12.16/5.82元

结论

佛山照明在LED照明行业具备显著的竞争优势，包括强大的渠道网络、高效的生产能力、知名品牌和庞大的市场占有率。随着行业渗透率的提升和集中度的增强，公司有望在未来3-5年内实现业绩的持续增长，成为LED照明领域的新龙头。