深度报告-20220817-开源证券-佛山照明-000541.SZ-公司首次覆盖报告_汽车照明构筑第二增长曲线_通用照明龙头再启航_31页_3mb

报告摘要

佛山照明 (000541.SZ) 投资报告总结

核心内容

佛山照明作为通用照明行业龙头，凭借多年积累和多项并购，正加速布局汽车照明、新兴照明等新业务，形成第二增长曲线。公司实控人为广东国资委，高管团队稳定，具备较强的研发实力和市场拓展能力。2022年8月17日，公司首次被给予“买入”评级，当前股价为7.94元，总市值为108.14亿元。

主要观点

汽车照明业务快速成长：
- 公司于2021年7月并购南宁燎旺，切入新能源车市场，车灯业务收入占比提升至18.8%（+16.0pcts），成为公司第二大营收支柱。
- 南宁燎旺拥有530万台套车灯产能，利用率仍有提升空间，具备成本优势。
- 南宁燎旺切入部分造车新势力，产品力获得认可，未来有望实现量价齐升。
通用照明业务稳健发展：
- 传统业务以LED照明为主，2021年营收达35.86亿元，保持稳定增长。
- 产品呈现量减价增趋势，均价同比提升6.2%。
- 公司拓展智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新兴领域，打造收入新增亮点。
产业链整合增强竞争力：
- 2022年2月并购国星光电，实现LED产业链纵向一体化布局，增强中高端产品研发能力。
- 通过整合上下游资源，公司有望提升毛利率、降本增效，增强盈利能力。
盈利能力有望修复：
- 2022Q1公司归母净利润同比增长23.5%，扣非归母净利润同比增长43.0%。
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.80/4.70/5.69亿元，对应EPS分别为0.28/0.35/0.42元，当前PE为28.4倍，预计未来PE将逐步下降。
行业趋势与前景：
- 汽车照明行业在新能源车推动下迎来国产替代机遇，LED成为主流光源，单车价值量显著提升。
- 通用照明行业LED渗透率持续提高，2021年达79.5%，未来增长空间广阔。
- 智能照明、海洋照明、动植物照明等新兴领域增长潜力大，市场前景广阔。

关键信息

财务指标：
- 2021年营业收入为47.7亿元，同比+27.4%。
- 2022Q1营业收入为20.1亿元，同比+25.7%。
- 2021年归母净利润为2.50亿元，同比-21.1%；2022Q1归母净利润为0.61亿元，同比+23.5%。
- 2021年毛利率为17.0%，2022Q1为15.9%，预计未来将有所修复。
- 销售费用率保持较低水平，管理费用率适中，研发费用率稳步上升。
业务布局：
- 传统照明业务以LED为主，占比62.6%，未来仍有提升空间。
- 汽车照明业务快速扩张，2021年收入占比达18.8%，预计2022年将超过30%。
- 新兴照明业务包括智能照明、海洋照明、动植物照明等，均具有较大增长潜力。
市场与政策：
- 汽车照明行业在新能源车带动下快速发展，2021年市场规模达578.6亿元，同比增长17.2%。
- 通用照明行业LED渗透率持续提高，2021年达79.5%。
- 政策推动下，智慧灯杆、海洋照明等新兴领域发展潜力巨大。
风险提示：
- 车灯市场拓展不及预期。
- 产业竞争加剧。
- 原材料价格大幅上涨。

财务预测

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10,204	11,442	13,005
净利润（百万元）	380	470	569
EPS（元）	0.28	0.35	0.42
P/E（倍）	28.4	23.0	19.0

图表与数据亮点

车灯市场：2021年市场规模达578.6亿元，同比增长17.2%。
LED照明：2021年中国LED照明行业产值达7773亿元，同比增长30.3%。
智慧灯杆：2021年市场规模为46.24亿元，预计2025年达129亿元，CAGR为29.2%。
海洋照明：2021年市场规模约128-386亿元，公司已推出多种产品并获得订单。
动植物照明：2021年销售收入近4000万元，未来有望进一步增长。

总结

佛山照明凭借多年积累和多项并购，已成功构建汽车照明、通用照明及新兴照明的多元化业务体系，具备较强的技术实力和市场拓展能力。在新能源车和政策推动下，汽车照明业务增长迅速，通用照明业务稳健发展，新兴照明业务潜力巨大。公司通过产业链整合和降本增效，有望实现盈利能力修复和持续增长。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资价值较高。

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