20230524-中原证券-佛山照明-000541.SZ-公司点评报告_一季度经营改善_车灯及主业照明增势良好_5页_787kb

佛山照明(000541)公司点评报告

核心观点

• 报告首次给出“买入”投资评级。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为31.2亿元、39.5亿元、47.3亿元，同比增长35.53%、26.62%、19.58%。
• PK沪深300，给予15-23倍PE估值。

投资要点

一、 业务改善

1. 主业照明与LED封装：
   • 2023Q1经营承压缓解，营收/归母净利润水平同比+703%/+628%
   • 持续受益于短期国内地产销售回暖、LED技术升级与产品迭代驱动，业绩相对改善
   • LED业务营收增长，净利润降幅环比收窄，主业照明与车灯业务利润增速优于公司整体水平。

二、 车灯业务增长动力强劲

1. 需求驱动：
   • 受益于汽车产销量高增，特别是在国产新能源车高增推动下，带来巨大车灯企业发展机遇。
2. 并购整合：
   • 2021年7月并购南宁燎旺，整合车灯领域龙头优势，入局高景气赛道。
3. 市场拓展：
   • 带动2022年车灯营收规模同比增长92.4%达17.3亿元。下游客户优质。
4. 产能扩张：
   • 并购及成立区域销售团队，积极开拓新能源车灯市场，承接多个项目。

三、 盈利能力显著提升

1. 毛利率改善：
   • 2023Q1毛利率同比提升14.7pct至17.34%。
   • 2022年毛利率同比提升0.55pct至17.53%。
2. **2022年细分业务毛利率：
   • 通用照明业务毛利率同比+0.56pct。
   • LED封装毛利率为负值且同比变动较大，车灯毛利率微幅提升。
3. 费用控制：
   • 2023Q1销售、管理、研发费用率同比分别下降0.24、0.12、0.15 pct，财务费用率上升0.42 pct，整体费用率保持稳定。

财务报表预测与估值

• 成长预期：2023-2025年年复合增速约24.4%，PE估值：15-23X (参考: 5月23日收盘价PE为23X、18X、15X)

风险提示

• 原材料价格持续波动
• 行业竞争加剧
• 新业务拓展不及预期