20230307-安信证券-2月城投债发行监管跟踪_借新还旧债_占比高位回落_9页_967kb

2023年2月城投债发行监管跟踪总结

核心内容概述

2023年2月，城投债发行监管政策有所微调，但整体仍延续2021年以来的偏紧趋势。报告重点分析了城投债发行资金用途的变化，包括“借新还旧债”、“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的债项以及“补流债”的发行占比变动。此外，还对区域、平台层级、评级差异及高债务率地区的发债限制进行了分析，并总结了城投债项目终止情况。

主要观点与关键信息

1. 城投债资金用途结构变化

• “借新还旧债”占比高位回落：2023年2月，该类债券发行数量占比为 71.2%，较1月下降 6.3个百分点。
• “可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”占比上升：该类债券占比升至 24.2%，较1月上升 7.1个百分点。
• “补流债”占比仍处低位：该类债券占比为 4.6%，较1月下降 0.8个百分点，处于历史较低水平。

2. 银行间与交易所发债资金用途差异

• 银行间“借新还旧债”占比明显下降：从1月的 78.1% 下降至 71.7%，下降 6.4个百分点。
• 交易所“借新还旧债”占比相对稳定：维持在 65.6% 左右，2022年12月以来基本持平于 65%。
• “补流债”发行占比差异显著：银行间仅为 4.2%，交易所则为 9.4%，显示交易所对资金用途的限制较银行间宽松。

3. 区域差异分析

• 部分省份“借新还旧债”占比较高：天津、贵州、云南、江苏等省份该类债券占比均在 80%以上。
• “补流债”占比较高的省份：陕西、浙江、四川、山东、广东等省份该类债券占比均在 20%以上。
• 市级与区县平台限制更严：2月市级和区县平台“借新还旧债”占比分别为 70.4% 和 73.5%，明显高于省级平台的 52.4%。
• 中低评级平台受限更明显：AA+、AA级平台“借新还旧债”占比分别为 75.4% 和 74.7%，显著高于AAA平台的 60.4%。

4. 高债务率区域发债受限更严

• 部分城市仅发行“借新还旧债”：如西宁、柳州、怀化、十堰、泰州、咸宁等城市，2022年以来只观察到“借新还旧债”发行。
• 债务率偏高的城市“借新还旧债”占比高：镇江、昆明、亳州等城市该类债券占比均在 90%以上，反映出监管对高债务率区域的严格限制。

5. 城投债项目终止情况

• 2月终止审查数量小幅下降：由1月的7只降至4只，但仍处于2022年以来的较低水平。
• 终止项目反馈意见集中于：
  • 偿债能力（如资金来源、代偿可能性、资产受限等）
  • 信息披露（如土地注入情况、评估方法、财务数据等）
  • 地方政府债务管理（如是否涉及隐性债务、替政府垫资等）

数据统计说明

• 本报告仅统计公募债，因私募债信息披露不全。
• 对Wind公式抓取的“募集资金用途”进行人工核对，以更准确反映“借新还旧债”实际占比。
• 数据统计口径存在偏差，需注意其局限性。

风险提示

• 仅统计公募债可能无法反映监管全貌。
• 发行对批文的反映存在滞后。
• 数据统计口径和处理存在偏差。
• 信用风险可能超预期。

总结

2023年2月，城投债发行监管政策整体偏紧，但“借新还旧债”占比出现回落，显示监管对资金用途的控制有所放松。然而，“补流债”占比仍处低位，说明监管对实际用于项目建设和运营的资金支持有限。银行间与交易所的发债资金用途限制存在明显差异，银行间限制更严格。区域、平台层级及评级差异也影响了发债资金用途的分布，高债务率地区和中低评级平台受限更明显。项目终止数量小幅下降，但整体仍处于较低水平，反馈意见主要集中在偿债能力、信息披露及地方政府债务管理等方面。