20221014-安信证券-9月城投债发行监管跟踪_借新还旧债占比仍高_终止发行处于低位_9页_658kb

2022年9月城投债发行监管跟踪总结

核心内容概述

2022年9月，城投债发行监管继续延续2021年以来的收紧趋势，重点关注债券资金用途的合规性与透明度。整体来看，城投债发行仍以“借新还旧”为主，但用于项目建设或补流的占比有所回升，但依然维持在较低水平。监管机构对发债用途的审核更加严格，尤其在交易所市场，对资金用途的限制显著增强。

主要观点

1. 借新还旧债占比仍处于高位

• 9月数据：用于“借新还旧”的城投债发行数量占比为 44.9%，相比8月小幅回落1.5个百分点，但仍高于1月的 27.1%。
• 项目建设或补流：该类债券发行占比为 12.1%，相比8月小幅回升1.3个百分点，但整体仍维持在 10% 左右的低位。
• 风险提示：部分私募债未披露募集资金用途，存在信息不透明问题。

2. 银行间市场比交易所市场对发债用途限制更小

• 9月数据：
  • 交易所市场“借新还旧”占比为 50.9%，高于银行间的 41.4%。
  • 交易所“可用于项目建设或补流”占比为 8.1%，明显低于银行间的 15.1%。
• 年度趋势：
  • 交易所“借新还旧”占比从去年同期的 23.8% 上升至 46.1%，增幅达 22.3个百分点。
  • 银行间“借新还旧”占比从 19.1% 上升至 33.9%，增幅 14.8个百分点。
  • 交易所“可用于项目建设或补流”占比从 23.9% 下降至 8.4%，降幅达 25.4个百分点，而银行间基本持平，为 13.6%。

3. 区域与平台层级对发债用途的影响更为显著

• 区域差异：
  • 贵州、天津、四川、湖南、河南等省份“借新还旧”占比均在 50% 及以上，未观察到用于项目建设或补流的债券发行。
  • 河北、福建、安徽等省份“可用于项目建设或补流”占比相对更高。
• 平台层级差异：
  • 省级、地市、区县平台“借新还旧”占比依次为 35.5%、43.0%、47.9%，逐级升高。
  • “可用于项目建设或补流”占比依次为 21.6%、21.2%、20.4%，逐级降低。
• 评级影响：
  • 2022年6月以来，不同评级平台“借新还旧”占比基本接近，9月AA平台略高，为 50.0%，高于AAA和AA+平台。

4. 高债务率区域城投发债用途受限更明显

• 1-9月数据：
  • 西宁、遵义等城市仅观察到“借新还旧”用途，未涉及项目建设或补流。
  • 巴中、柳州、绵阳、贵阳等城市“借新还旧”占比均在 60% 以上，表明其债务率偏高，发债用途受限。
• 分析依据：样本选取为发债数量在5只及以上的地级市，以排除异常值影响。

5. 城投债项目终止数量处于低位

• 9月数据：共 4支 城投债被终止审查，相比8月小幅上升，但整体仍处于年内较低水平。
• 终止原因：主要集中在偿债能力、信息披露、地方政府债务管理、财报质量、资金用途及往来款等方面。

关键信息

• 监管趋势：2022年城投债发行监管持续收紧，尤其在交易所市场。
• 资金用途：
  • “借新还旧”仍为主流用途，但用于项目建设或补流的占比有所回升。
  • 交易所市场对资金用途的限制比银行间市场更为严格。
• 区域与平台差异：
  • 贵州、天津、四川等省份“借新还旧”比例高，河北、福建、安徽等省份则更倾向于用于项目建设或补流。
  • 平台层级越低，“借新还旧”占比越高。
• 高债务城市：西宁、遵义、巴中、柳州、绵阳、贵阳等城市“借新还旧”占比高，反映其债务压力较大。
• 终止审查：9月终止审查数量较少，但反馈意见主要集中在偿债能力、信息披露和地方政府债务管理方面。

风险提示

• 部分私募债未披露募集资金用途，影响信息透明度。
• 数据来源为Wind，可能存在信息提取偏差。
• 数据统计口径和处理可能存在偏差。
• 信用风险超预期可能对城投债市场产生影响。

总结

2022年9月城投债发行监管持续收紧，但整体仍以“借新还旧”为主。交易所市场对资金用途的限制更为严格，而银行间市场相对宽松。区域和平台层级对发债用途的影响显著，高债务率城市资金用途受限更明显。项目终止数量处于低位，但反馈意见内容显示监管机构对偿债能力、信息披露及地方政府债务管理的关注度持续上升。