20230407-安信证券-3月城投债发行监管跟踪_借新还旧债_占比继续回落_9页_991kb

2023年3月城投债发行监管跟踪总结

核心内容概述

2023年3月，城投债发行监管政策在局部有所调整，但整体仍延续2021年以来的偏紧态势。本报告通过分析城投债发行资金用途和项目终止情况，揭示监管政策的最新动态和区域差异。

主要观点

1. “借新还旧债”占比继续回落

• 2023年3月，发行的593只城投公募债中，“借新还旧债”占比下降至65.1%，相较2月下降5.8个百分点，相比年初接近80%的高位明显回落。
• “可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债占比下降0.8个百分点，至23.6%。
• “可用于项目建设或补流”（即“补流债”）占比明显回升，相较2月上升5.5个百分点，至10.1%。

2. 银行间市场“借新还旧债”占比回落，交易所市场相对稳定

• 银行间“借新还旧债”发行数量占比下降至65.3%，相较2月下降6.4个百分点。
• 交易所“借新还旧债”发行数量占比为62.5%，与上月持平，自2022年12月以来基本稳定在65%左右。
• 银行间“补流债”占比提升至9.8%，但交易所市场仍保持较高比例，达15.0%。

3. 区域差异明显

• 区域分布：天津、贵州、云南、江苏等省份“借新还旧债”占比超过80%；浙江、陕西、四川、广东等省份“补流债”占比超过20%。
• 平台层级：市级和区县平台“借新还旧债”占比明显高于省级平台，分别为67.7%和64.0%，省级平台为52.8%。
• 评级差异：中低评级城投债“借新还旧”比例下降，AA+级和AA级平台占比分别降至65.5%和66.3%，而AAA级平台占比略有回升至63.5%。

4. 高债务率区域发债用途更受限

• 部分高债务率城市（如西宁、柳州、怀化、十堰、泰州、咸宁）仅观察到“借新还旧债”发行，镇江、昆明、淮安等城市“借新还旧债”占比均在90%以上。

5. 城投债项目终止数量回升

• 2023年3月，共有9只城投债终止审查，相比2月的4只有所增加，处于近半年较高水平。
• 终止原因主要集中在偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。

关键信息

• 数据口径说明：本报告基于Wind“募集资金用途”公式数据，但存在不完整性。通过人工核对，重分类部分“偿还有息债务”为“偿还到期债券”，以更准确反映“借新还旧债”占比。
• 私募债未纳入统计：因私募债信息披露不全，本报告仅考虑公募债。
• 风险提示：
  • 仅统计公募债可能无法反映监管全貌；
  • 发行对批文的反映存在滞后；
  • 数据统计口径和处理可能存在偏差；
  • 信用风险存在超预期可能。

补充信息

• 终止项目审核重点：
  • 偿债能力：包括资金来源、代偿可能性、盈利能力和现金流分析等。
  • 信息披露：涉及土地注入、资产受限、应收款项、财务报告等。
  • 地方政府债务管理：关注是否替政府垫资、是否涉及新增隐性债务。
  • 其他方面：包括财报质量、募集规模、特殊业务、公司治理等。

数据来源

• Wind、上交所、深交所、安信证券研究中心

结论

2023年3月，城投债发行监管政策在整体上仍偏紧，但“借新还旧债”占比下降，显示出一定的政策放松迹象，尤其在银行间市场。同时，高债务率区域发债用途更受限，区域和平台层级差异显著，且终止审查数量上升，表明监管对信息披露和偿债能力的要求更加严格。