20220427-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-水泥主业仍有发展空间_两翼_布局效果渐显_4页_906kb

报告摘要

上峰水泥（000672）总结

核心内容

上峰水泥（000672）在2021年及2022年一季度展现出稳健的财务表现与业务拓展能力。尽管面临水泥行业需求下滑的压力，公司仍通过“一主两翼”战略实现增长，其中水泥主业持续扩张，骨料与环保业务逐渐成为新的利润增长点。

主要观点

水泥主业表现：
2021年公司实现收入83.1亿元，归母净利润21.8亿元，同比分别增长29.3%和7.4%。Q4单季度收入与归母净利润分别同比增长32.4%和14.7%。
2022年一季度收入与归母净利润分别为14.9亿元和3.4亿元，同比分别增长21.8%和-3.8%，但水泥熟料销量仅下降6%，优于全国平均水平。
水泥及熟料销量增长显著，2021年整体销量达2081万吨，同比增长22.5%。公司通过收购和新增产能，计划未来熟料年产能超过2500万吨，水泥超过3500万吨，水泥主业仍有较大发展空间。
“两翼”业务进展：
骨料业务2021年收入达6.69亿元，同比增长17%，吨毛利40元，同比增长4.8元。2022年一季度骨料销量继续上升，中期产能目标为3000万吨以上，毛利率高达80%，有望带动整体盈利能力提升。
环保业务2021年实现营收1.31亿元，净利润贡献1420.5万元，实际收运危废污泥等约31.49万吨。公司计划未来年危废处置能力超过100万吨，利润占比或将逐步提升。
投资评级与估值：
公司维持“买入”评级，2022年目标价为24.96元，对应8倍PE。预计2022-2024年归母净利润分别为25.4/27.9/30.5亿元，成长性良好。
财务指标显示，公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均有所改善，ROE和ROIC表现强劲，显示良好的资本回报能力。
公司资产负债率持续下降，财务结构优化，流动比率和速动比率提高，偿债能力增强。

关键信息

财务数据与预测（单位：亿元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	64.32	83.15	93.14	101.73	108.81
归母净利润	20.26	21.76	25.38	27.91	30.48
EPS（元/股）	2.49	2.67	3.12	3.43	3.75
市盈率（P/E）	7.62	7.10	6.08	5.53	5.07
市净率（P/B）	2.28	1.86	1.58	1.23	0.99
EV/EBITDA	4.50	4.11	2.94	1.80	1.03

营收与利润增长情况

2021年水泥及熟料收入72.1亿元，同比增长32%。
2021年吨毛利142元，同比下降10元。
2022年一季度水泥熟料销量346.5万吨，同比仅下降6%。
2022年一季度归母净利润3.4亿元，同比-3.8%；扣非净利润3.1亿元，同比-9.3%。

产能扩张计划

2021年通过收购内蒙古松塔水泥，熟料产能增长2500T/D。
广西都安项目计划2022年投产，新增5000T/D产能。
未来熟料年产能目标超过2500万吨，水泥年产能目标超过3500万吨。

“一主两翼”战略

骨料业务：中期产能目标达3000万吨以上，毛利率80%，利润贡献逐步增加。
环保业务：2021年实际处置危废等约13.55万吨，未来年处置能力计划超100万吨。

风险提示

水泥需求不及预期。
旺季涨价不及预期。
煤炭成本上涨。

可比公司估值

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（2021）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2021）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
600585.SH	海螺水泥	1996	37.66	6.28	6.50	5.9	5.7
000877.SZ	天山股份	1004	11.59	2.56	2.96	6.8	7.6
002233.SZ	塔牌集团	107	8.98	1.54	1.63	5.8	5.5
600801.SH	华新水泥	430	20.51	2.56	2.96	6.8	7.6
平均值	-	-	-	-	-	-	-	6.9	6.4	6.8	6.4
000672.SZ	上峰水泥	154	18.98	2.67	3.12	3.43	3.75