20180917-中国银河国际证券-中国水泥周报_8月水泥产量增长5％；尽管市场存忧虑_水泥价格仍然坚挺_12页_1mb

中国水泥周报总结

核心内容概述

2018年8月，中国水泥产量温和增长，达到2亿吨，同比增长5%。2018年前八个月总产量为13.8亿吨，同比增长0.5%，较前七个月的0.3%有所改善。尽管市场存在一些忧虑，水泥价格仍然保持坚挺，全国平均水泥价格上周上涨0.9%至人民币411元/吨。在山西、山东、贵州、苏北、皖北、辽宁中部地区，水泥价格上涨10-50元/吨，没有主要地区录得价格下跌。水泥需求在9月中旬继续稳步增长，出货量恢复至正常水平的80-90%。由于水泥需求进入旺季，且价格已处于较高水平，预计水泥价格将继续温和上涨。全国平均水泥库存水平从56.3%下降至54.6%。

主要观点

• 水泥价格：全国平均水泥价格上周上涨0.9%，部分区域价格显著上涨，市场整体表现强劲。
• 水泥产量：8月水泥产量同比增长5%，表明行业仍具备一定的增长动力。
• 市场情绪：尽管市场存在忧虑，但水泥价格依然坚挺，反映需求强劲。
• 库存水平：水泥库存水平下降，显示市场需求旺盛，行业去库存趋势明显。
• 煤价：环渤海地区动力煤价格微涨，但较去年同期仍偏低。

关键信息

水泥产量与需求

• 8月水泥产量为2亿吨，同比增长5%。
• 2018年前八个月水泥总产量为13.8亿吨，同比增长0.5%。
• 水泥需求在9月中旬恢复至正常水平的80-90%，显示行业需求持续增长。

水泥价格

• 全国平均水泥价格上周上涨0.9%，达到411元/吨。
• 山西、山东、贵州、苏北、皖北、辽宁中部地区水泥价格上涨10-50元/吨。
• 预计水泥价格将继续温和上涨，主要受需求旺季影响。

库存水平

• 全国平均水泥库存水平从56.3%降至54.6%，显示库存去化趋势明显。

煤价

• 环渤海地区发热量5500大卡动力煤综合平均价格指数上周微升0.18%至569元/吨。
• 较去年同期价格低2.4%，但价格仍在温和上涨趋势中。

水泥股表现

• 上周水泥股平均下跌6.9%，主要受国家发改委调查水泥价格影响。
• 华润水泥[1313.HK]上周股价下跌5%，表现相对较好。
• 中国建材[3323.HK]上周股价下跌9.1%，表现最弱。
• 水泥股整体表现疲弱，但部分个股仍具增长潜力。

估值表

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价(港元) | 市值 (百万美元) | 市盈率(倍) 2017 | 市盈率(倍) 2018E | 市盈率(倍) 2019E | 市净率(倍) 2017 | 市净率(倍) 2018E | 市净率(倍) 2019E | EV/EBITDA(倍) 2017 | EV/EBITDA(倍) 2018E | EV/EBITDA(倍) 2019E | 净债务股本比 (%) |
|--------------|----------------|------|------------|------------------|----------------|------------------|------------------|----------------|------------------|------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|
| 海螺水泥 | 914 HK Equity | 买入 | 43.00 | 26,517 | 13.3 | 7.1 | 6.8 | 2.17 | 1.79 | 1.56 | 7.8 | 4.4 | 4.3 | 净现金 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 买入 | 6.51 | 7,040 | 8.7 | 4.6 | 4.5 | 0.66 | 0.63 | 0.56 | 11.0 | 6.3 | 6.0 | 123 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 2.54 | 5,207 | 8.1 | 5.7 | 5.3 | 0.47 | 0.41 | 0.39 | 10.4 | 7.7 | 7.5 | 82 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 8.72 | 7,807 | 16.0 | 7.3 | 7.1 | 2.01 | 1.52 | 1.37 | 10.0 | 5.1 | 5.2 | 3 |

简单平均

• 市盈率：11.5 (2017) / 6.2 (2018E) / 5.9 (2019E)
• 市净率：1.33 (2017) / 1.09 (2018E) / 0.97 (2019E)
• EV/EBITDA：9.8 (2017) / 5.9 (2018E) / 5.7 (2019E)

加权平均

• 市盈率：12.5 (2017) / 6.6 (2018E) / 6.3 (2019E)
• 市净率：1.72 (2017) / 1.41 (2018E) / 1.25 (2019E)
• EV/EBITDA：9.0 (2017) / 5.2 (2018E) / 5.0 (2019E)

每股收益与市盈率增长

简单平均

• 每股收益增长：87.6 (2018E) / 4.5 (2019E) / 39.5 (CAGR)
• 市盈率增长比率：0.2 (2018E) / 0.2 (2019E) / 0.2 (2017-2019E)
• 净资产收益率：11.00 (2017) / 18.53 (2018E) / 16.40 (2019E)
• 股息收益率：2.7 (2017) / 5.2 (2018E) / 5.7 (2019E)

加权平均

• 每股收益增长：92.3 (2018E) / 4.0 (2019E) / 41.2 (CAGR)
• 市盈率增长比率：0.2 (2018E) / 0.2 (2019E) / 0.2 (2017-2019E)
• 净资产收益率：13.94 (2017) / 23.01 (2018E) / 20.17 (2019E)
• 股息收益率：3.0 (2017) / 5.8 (2018E) / 6.5 (2019E)

同业比较

简单平均

• 市盈率：10.5 (2017) / 5.9 (2018E) / 5.6 (2019E)
• 市净率：1.26 (2017) / 1.00 (2018E) / 0.89 (2019E)
• EV/EBITDA：8.4 (2017) / 5.1 (2018E) / 5.0 (2019E)

加权平均

• 市盈率：12.3 (2017) / 6.2 (2018E) / 6.0 (2019E)
• 市净率：1.68 (2017) / 1.32 (2018E) / 1.16 (2019E)
• EV/EBITDA：8.8 (2017) / 4.9 (2018E) / 4.7 (2019E)

区域水泥价格与产能分布

图1：不同区域的水泥价格

• 山西、山东、贵州、苏北、皖北、辽宁中部地区水泥价格上涨。

图2-图5：主要城市水泥价格

• 水泥价格在主要城市呈现区域性上涨趋势。

图6：水泥价格（9月中旬）（人民币元/吨）

• 展示了9月中旬的水泥价格分布情况。

图7：水泥库存水平 (%)

• 全国平均库存水平下降至54.6%，显示需求强劲。

图8：各地区的熟料产能明细(2017)

• 海螺水泥、中国建材、华润水泥等公司在多个地区拥有较高的熟料产能。

图9：熟料产能份额(2017)

• 各地区熟料产能分布不均，部分公司占据主导地位。

评级指标

• 买入：预计股价在12个月内将上升>20%
• 沽出：预计股价在12个月内将下跌>20%
• 持有：无明确催化因素，评级维持不变

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