20181112-中国银河国际证券-中国水泥周报_广东宣布2019年限产计划；释除市场对供应增加的忧虑_12页_1mb
报告摘要
中国水泥周报总结（2018年11月12日）
核心内容
本报告提供了2018年11月水泥市场行情分析及2019年市场展望，重点关注广东省限产政策、全国水泥价格走势、水泥股表现及估值情况。
水泥价格走势
- 全国平均水泥价格上周上涨1.0%，达到人民币439元/吨。
- 江西、福建、湖南、湖北、海南和陕西等地水泥价格上涨20-50元/吨。
- 尽管华南地区出现降雨，但水泥需求保持稳定，主要得益于建筑活动旺季。
- 供应紧张主要由错峰生产和环保限产引起，短期内水泥价格预计将继续温和上涨。
水泥库存水平
- 全国平均库存水平从48.56%降至48.31%，表明市场供需关系有所改善。
煤价情况
- 上周煤价持平，环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数保持在人民币571元/吨，较去年同期低1.2%。
广东省2019年限产计划
- 广东省宣布2019年所有熟料生产线将停产40天，与2018年安排相似。
- 一半的停产将在2019年1月至4月进行，另一阶段于6月至8月，为期20天。
- 9月可能根据天气和市场状况再额外停产5-10天。
- 此计划旨在缓解供应增加的担忧，同时支持固定资产投资增长，尤其是大湾区项目。
水泥股表现
- 上周水泥股平均下跌5.08%，主要由于前一周反弹后的获利回吐。
- 表现最好的为金隅集团（下跌2.60%），最弱的是华润水泥（下跌8.51%）。
主要观点
- 限产政策影响：广东省的限产计划有助于维持供应紧张局面，支撑水泥价格，消除市场对供应增加的担忧。
- 需求稳定：华南地区因建筑旺季需求稳定，推动价格上升。
- 库存下降：全国水泥库存水平下降，显示市场需求旺盛，供应相对不足。
- 行业估值：水泥股估值表显示，各公司市盈率、市净率及EV/EBITDA均有所下降，但整体仍处于买入区间。
- 盈利预期：水泥股的每股收益增长预期较高，其中华润水泥的每股收益增长最快。
关键信息
估值表（2017-2019E）
| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2017） | 市盈率（2018E） | 市盈率（2019E） | 市净率（2017） | 市净率（2018E） | 市净率（2019E） | EV/EBITDA（2018E） | EV/EBITDA（2019E） | 净债务股本比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海螺水泥 | 914 HK Equity | 买入 | 41.50 | 26,188 | 12.9 | 6.5 | 6.1 | 2.09 | 1.70 | 1.47 | 7.6 | 4.2 | 3.9 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 买入 | 6.13 | 6,629 | 8.2 | 4.4 | 4.3 | 0.62 | 0.59 | 0.53 | 10.8 | 6.2 | 5.9 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 2.25 | 4,711 | 7.2 | 5.1 | 4.7 | 0.42 | 0.37 | 0.35 | 10.1 | 7.4 | 7.2 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 7.20 | 6,446 | 13.2 | 6.0 | 5.8 | 1.66 | 1.26 | 1.13 | 8.6 | 4.4 | 4.4 |
每股收益增长（2018E-2019E）
| 公司 | 2018E增长(%) | 2019E增长(%) | CAGR(%) | 股息收益率（2017） | 股息收益率（2018E） | 股息收益率（2019E） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 海螺水泥 | 103.2 | 7.0 | 47.4 | 3.4 | 6.9 | 8.2 |
| 中国建材 | 92.4 | 2.7 | 40.6 | 1.9 | 4.2 | 4.7 |
| 华润水泥 | 119.9 | 3.1 | 50.5 | 3.8 | 8.2 | 8.6 |
| 金隅股份 | 43.0 | 9.0 | 24.9 | 3.0 | 4.2 | 4.4 |
产能分布（2017）
| 地区 | 海螺水泥 | 中国建材 | 华润水泥 | 山水水泥 | 金隅股份 | 亚洲水泥 | 西部水泥 | 华新水泥 | 中材集团 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 华东 | 18.9% | 26.8% | 1.4% | 5.2% | 0.5% | 1.8% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 中南部 | 11.6% | 12.9% | 10.9% | 0.3% | 0.7% | 1.2% | 0.0% | 7.8% | 0.0% |
| 华北 | 0.0% | 8.7% | 2.0% | 5.9% | 30.7% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 东北部 | 0.0% | 22.3% | 0.0% | 9.4% | 6.7% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 西南部 | 11.7% | 25.1% | 1.6% | 0.0% | 1.5% | 2.0% | 0.3% | 4.8% | 0.0% |
| 西北部 | 7.5% | 26.6% | 0.0% | 0.7% | 6.0% | 0.0% | 8.2% | 0.0% | 0.0% |
| 总额 | 11.0% | 20.5% | 3.6% | 2.8% | 5.5% | 1.2% | 1.0% | 2.8% | 0.0% |
结论
- 广东省的限产政策有助于稳定水泥供应，提升价格，对市场信心起到积极作用。
- 全国水泥价格温和上涨，库存水平下降，显示行业需求强劲。
- 水泥股整体表现不佳，但部分公司如海螺水泥和金隅股份仍维持买入评级。
- 估值数据表明，尽管市盈率和市净率有所下降，但多数公司仍具备投资价值。
- 水泥行业面临环保和政策调控压力，但随着基础设施投资增加，未来增长潜力仍存在。
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