关键假设表调整与交流精粹（2021年4月）：碳中和下各行业的实现路径如何？一季报超预期子板块可能成为全年决胜方向-20210331-申万宏源-40页_1mb

碳中和下各行业的实现路径与一季报超预期子板块分析（申万宏源，2021年4月）

核心内容概述

本报告围绕“碳中和”背景下的行业实现路径、货币政策变化、中欧关系影响及一季报超预期方向展开，分析了各行业在政策、市场和基本面方面的投资机会。

主要观点

一、货币政策

• 贷款利率趋势：近期贷款加权平均利率趋势上行，主要由地产和基建推动，制造业依赖度较低。
• 小微企业融资：小微企业融资成本下降与银行可得性关系密切，而非利率变化。
• 降准可能性：若利率上行幅度较大，可能触发降准，但当前认为降准可能性较低。
• 银行板块：大行因资本金需求及低信用成本优势，被看好为银行板块的亮点。

二、国内宏观

• 出口预期：预计2021全年出口增速乐观，但需关注3月装载率边际下行带来的风险。
• 服务消费复苏：Q2有望观察服务消费明显反弹，21H2可能回到疫情前增长路径。
• 地产后周期：关注复工指标及施工竣工端表现，推荐一二线城市及资金状况优良房企。

三、碳中和路径

• 建材行业：钢铁和水泥为主要碳排放源，技术性减排和原料替代是主要路径。
• 钢铁行业：提高电炉比例以降低碳排放，国际上已成趋势。
• 煤炭行业：国内煤炭供给收缩，价格可能短期上涨，2022年或面临供给不足。
• 有色金属：铝通过限制新增产能，镁和硅通过淘汰落后产能实现调控。
• 电力行业：电力供需进入紧平衡，电价有望提升，关注新能源发电。

四、中欧关系影响

• 医药行业：中欧关系恶化可能影响部分制剂出口及原料药公司。
• 化工行业：与欧洲关系恶化的潜在受损领域包括汽车（轮胎）、国六相关材料。
• 机械行业：欧洲是新能源最大贡献来源，光刻机依赖荷兰，欧洲关系影响深远。
• 互联网行业：中国传媒公司出海以发展中国家为主，对发达市场影响较小。

五、一季报超预期方向

• 医药行业：IVD体外诊断、疫苗、部分生物药板块表现强劲。
• 食品饮料行业：白酒>啤酒，精选大众食品个股。
• 汽车行业：轻卡、出口产业链、乘用车板块业绩提速。
• 电子行业：芯片短缺与需求恢复导致业绩递延，一季报表现亮眼。
• 计算机行业：信息安全、智能汽车、云计算板块超预期，下半年关注AI和数字货币。
• 服务业：关注航空、酒店、餐饮、旅游、医疗服务等板块。
• 港股配置：建议关注大金融、消费服务、低估值板块。

关键信息

1. 各行业观点汇总

• 金融地产：推荐大行、优质房企，关注保险、证券、房地产板块。
• 材料业：基础化工、钢铁、煤炭、建材、有色金属等板块值得关注。
• 能源：关注环保、石油化工、电力设备及新能源。
• 消费品：农业、食品饮料、医药、家电、轻工造纸等。
• 制造业：机械设备、国防军工、轻工消费等。
• 服务业：商贸零售、休闲服务、交通运输。
• 信息化：传媒、计算机、电子、通信。

2. 重点公司推荐

• 银行：推荐万科A、新城控股、金科股份、保利地产等。
• 保险：顺周期板块迎来戴维斯双击，推荐优质标的。
• 券商：关注一季报业绩反转，推荐龙头券商。
• 房地产：推荐龙湖集团、旭辉控股、融创中国等。
• 建筑施工：推荐中国建筑、中国中铁、苏交科、中设集团等。
• 建材：推荐鸿路钢构、精工钢构、远大住工、亚厦股份、华阳国际等。
• 有色金属：推荐华友钴业、正极材料等。
• 环保：推荐风电、光伏运营商及转型标的。
• 石油化工：推荐化纤、大炼化、丙烯产业链等。
• 电力设备及新能源：推荐风电、光伏、新能源汽车相关标的。
• 家电：推荐美的集团、海尔智家、格力电器、JS环球生活、三花智控等。
• 轻工造纸：推荐志邦家居、索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等。
• 消费：推荐公牛集团、飞亚达、百亚股份、晨光文具等。

一季报与市场趋势

• 一季报表现：预计一季报将呈现高增长，尤其关注服务业、顺周期及核心资产。
• 市场风格：短期关注高增长行业，中期关注低估值板块，如房地产、建筑装饰、银行。
• 港股流动性：趋向紧平衡，建议关注顺周期板块及估值合理的“核心资产”。
• 基金表现：3月份基金组合跑赢基准，推荐工银瑞信物流产业等。
• 可转债：建议关注银行、券商、高分红企业，避免追高碳中和主题。

总结

• 碳中和路径：技术性减排、原料替代、工艺升级及产量自然下降是主要实现方式。
• 货币政策：利率上行趋势明显，但降准可能性较低。
• 中欧关系：对部分行业如医药、化工、汽车等带来一定影响，但整体出口仍具韧性。
• 一季报超预期：重点关注服务业、顺周期及高成长行业，如IVD、疫苗、轻卡、电子等。
• 市场策略：短期关注高增长方向，中期关注低估值板块，建议保持防御思维，耐心等待基本面线索。

联系人

• 策略分析师：王胜、金倩婧、林丽梅、毛成学、黄子函、程翔、陆灏川、杨曼迪、刘雅婧、冯晓宇
• 港股策略：董易
• 金融工程：孙凯歌、宋施怡、朱岚
• 债券：孟祥娟
• 各行业分析师：详见文档内容