20210331-浙商证券-固定收益专题研究_碳中和对产业债有什么影响__17页_1mb

碳中和对产业债的影响总结

核心内容

碳中和作为我国长期政策目标，已被写入政府工作报告，并受到高度政策关注。碳中和并非二次供给侧改革，其影响更侧重于清洁能源替代和新型技术应用，推动行业低碳转型。碳中和对高排放行业整体影响不大，但会加剧行业内部分化，利好于龙头企业。同时，碳中和为绿色产业债带来发展机遇，尤其是新能源、特高压电网和新能源汽车等产业链。

主要观点

• 碳中和非供给侧改革：碳中和目标时间长、见效慢，主要以引导规划为主，而非强制执行。与2016年供给侧改革不同，碳中和更强调技术替代和绿色转型。
• 高排放行业分化加剧：碳中和将加速落后产能淘汰，提升行业集中度，龙头企业在技术和成本控制方面更具优势，信用利差可能高位震荡或小幅修复。
• 煤企盈利困境原因：高煤价下煤企盈利难主要源于兼并重组债务重、环保成本上升、清洁能源替代趋势明显。
• 新能源行业前景广阔：新能源产业链（风电、光伏、特高压电网、新能源汽车）将受益于碳中和政策，具有巨大发展潜力。
• 碳中和债发展迅速：碳中和债制度逐步完善，发行规模快速增长，政策支持力度大，发展潜力高，值得关注。

关键信息

1. 碳中和背景与目标

• 中国承诺2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。
• 碳中和强调通过节能减排、清洁能源替代等方式实现“净零排放”。
• 碳配额与碳交易机制将促进企业减排，环保技改能力强的企业更具竞争力。

2. 高排放行业影响分析

• 煤炭和钢铁行业：为我国主要碳排放来源，但短期内受碳中和影响不大。
• 信用利差走势：煤炭和钢铁行业信用利差修复缓慢，可能长期处于高位。
• 行业集中度提升：煤炭、钢铁、水泥行业集中度持续上升，龙头企业优势明显。
• 龙头企业表现：如沙钢集团、鞍山钢铁、宝钢股份等，在偿债能力和盈利能力方面表现较好。

3. 煤企盈利困境

• 兼并重组债务重：2008-2011年煤炭企业兼并重组导致大量债务积累。
• 环保成本高：政策要求提升煤炭清洁利用水平，增加环保投入。
• 清洁能源替代：煤炭消费占比持续下降，清洁能源占比逐年上升。

4. 新能源行业机遇

• 风电、光伏：我国光伏产业全球领先，装机量持续增长，未来潜力巨大。
• 特高压电网：为新能源远距离输送提供支持，未来建设需求旺盛。
• 新能源汽车：减少对进口石油依赖，带动上下游产业链发展，我国动力电池企业市场份额全球领先。

5. 碳中和债发展情况

• 定义与用途：碳中和债用于清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造等绿色项目。
• 发行规模：2021年2月首次发行6只碳中和债，3月累计发行521.65亿元，进入快速发展阶段。
• 市场结构：发行主体以国有企业为主，主要在银行间市场发行，期限以1-3年为主。

风险提示

• 碳中和债后续政策支持力度可能减弱。
• 新能源行业发展速度可能不及预期，影响产业债收益。

建议

• 投资者应关注碳中和背景下新能源、特高压电网及新能源汽车产业链。
• 碳中和债作为政策导向型金融工具，具有较大发展空间，值得关注。
• 投资决策应结合个人持仓结构及其他因素，不应仅依赖投资评级。

结论

碳中和对产业债的影响整体较为温和，不会像供给侧改革那样带来大规模产能出清。高排放行业将经历内部分化，龙头企业将受益；而绿色产业债，尤其是新能源相关产业，将获得政策支持和市场需求的双重驱动，前景可期。碳中和债作为新型绿色融资工具，正处于快速发展阶段，具备良好投资价值。