固定收益专题研究：碳中和对产业债有什么影响？-20210331-浙商证券-17页_829kb

碳中和对产业债的影响分析总结

核心内容概述

碳中和目标已写入政府工作报告，成为我国长期战略重点。碳中和并非二次供给侧改革，其影响机制与2016年供给侧改革存在显著差异，主要体现在宏观背景、规划期限和行业影响等方面。碳中和更强调清洁能源替代及新型技术应用，推动行业低碳转型，而非单纯去产能。总体来看，碳中和对高排放行业产业债影响有限，但会加速行业内部分化，龙头企业优势凸显；同时，对绿色环保行业产业债形成利好，尤其是新能源、特高压电网和新能源汽车等产业链。

主要观点

• 碳中和非供给侧改革：碳中和是长期政策目标，与供给侧改革在时间跨度、执行方式和行业影响上存在本质区别。供给侧改革以行政手段快速去产能，而碳中和更注重技术升级和替代，短期内不会大规模关停企业。
• 高排放行业分化加剧：碳中和将加速落后产能淘汰，推动行业集中度提升，龙头企业凭借技术优势和成本控制能力，在行业中地位进一步巩固。
• 煤企盈利困境：尽管煤炭价格高企，但煤企仍面临盈利难题，主要由于兼并重组导致债务沉重、环保成本上升、清洁能源替代趋势明显。
• 绿色产业债前景广阔：新能源行业（如风电、光伏、动力电池）及特高压电网、新能源汽车等产业链受益显著，具有较大的发展空间。
• 碳中和债发展迅速：碳中和债作为专项用于碳减排项目的融资工具，制度逐步完善，发行规模迅速扩大，政策支持力度大，发展潜力高。

关键信息

高排放行业影响

• 煤炭、钢铁行业碳排放占比高：2017年煤炭和钢铁行业分别占我国制造业碳排放的48.24%和19.53%，是碳中和政策重点监管对象。
• 信用利差修复缓慢：煤炭和钢铁行业信用利差在2020年后持续高位震荡，未能像2016年供给侧改革后那样快速修复。
• 龙头优势明显：龙头企业在偿债能力、盈利能力、技术储备等方面更具优势，如沙钢集团、鞍山钢铁、开滦集团等。

煤炭行业现状

• 煤价高企但盈利难：2020年陕西煤炭价格一度达到533元/吨，但煤企仍面临盈利困境。
• 兼并重组与环保成本：2008-2011年煤炭企业兼并重组积累大量债务，环保成本增加进一步压缩利润空间。
• 清洁能源替代趋势：煤炭消费占比持续下降，清洁能源（如风电、光伏）占比逐年提升。

新能源行业前景

• 新能源产业链零碳排放：由风电、光伏—特高压电网—新能源汽车构成的产业链可实现零碳排放。
• 光伏行业领先全球：我国光伏产业占全球硅片产能94%，2020年新增装机量达48.20GW，未来装机量有望突破10千亿。
• 动力电池行业占优：我国动力电池企业占全球市场份额第一，宁德时代、比亚迪等头部企业装机量持续增长。

碳中和债发展情况

• 碳中和债定义与用途：碳中和债是用于支持碳减排项目的债务融资工具，主要投向清洁能源、清洁交通、可持续建筑和工业低碳改造等领域。
• 政策支持显著：2021年2月首次发行碳中和债，3月迎来发行高峰，累计发行规模达521.65亿元。
• 发行主体与期限：目前发行主体以国有企业为主，期限多为1-3年，占75%；发行类型以中期票据和公司债为主，分别占38%和27%。

行业展望

• 传统能源行业将逐步转型：碳中和将推动高能耗、高排放行业减产，但短期内对产业债影响不大。
• 新能源行业将受益明显：随着清洁能源替代加速，新能源行业将迎来发展机遇，尤其是风电、光伏、动力电池和新能源汽车产业链。
• 碳中和债具有投资价值：碳中和债政策关注度高，发展潜力大，值得重点关注。

风险提示

• 政策支持力度减弱：若后续政策支持力度下降，可能影响碳中和债的发展。
• 新能源行业发展缓慢：若新能源行业进展不及预期，可能削弱其对产业债的利好作用。

结论

碳中和对高排放行业产业债整体影响有限，但会加剧行业内部分化，龙头企业将更具竞争力。同时，对绿色产业债形成显著利好，尤其是新能源行业。碳中和债制度逐步完善，发行规模快速扩张，具有较大的发展空间，值得投资者关注。