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商品通缩，服务通胀：3月通胀数据点评总结

核心内容

本报告分析了2023年3月中国CPI和PPI数据，指出商品价格通缩与服务价格通胀并存的结构性特征。整体来看，3月CPI同比上涨0.7%，低于市场预期；PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点，也低于市场预期。报告认为，年内通胀可能不是国内主要矛盾，政策更应关注稳就业。

主要观点

1. 商品价格通缩

• CPI同比涨幅回落：3月CPI同比上涨0.7%，低于市场预期的1.0%，是自去年3月以来首次低于1%。
• 猪价与鲜菜价持续走低：
  • 猪价环比下降4.2%，影响CPI下降约0.06个百分点。
  • 鲜菜价格同比降幅扩大7.3个百分点，环比下降7.2%，对CPI环比下降贡献超过60%。
• 油价下跌与车价下降：
  • 国际油价下跌导致国内能源价格走低，汽油和柴油价格同比分别下降6.6%和7.3%。
  • 多家车企参与价格战，燃油小汽车价格同比降幅达4.5个百分点，拖累居住和交通通信价格。

2. 服务价格通胀

• 服务类消费价格上行：服务价格同比上涨0.8%，环比由下降0.2%转为持平。
• 出行链相关消费价格走高：
  • 机票、宾馆住宿、交通工具租赁及旅游价格同比分别上涨37.0%、6.1%、5.9%、5.3%。
  • 本月宾馆住宿和机票价格环比分别上涨3.5%和2.9%。
• 就业市场宽松抑制全面通胀：尽管服务价格有所上涨，但主要集中在出行领域，国内就业市场仍偏宽松，失业率较高，抑制了服务价格全面上涨的可能性。

3. PPI同比低于预期

• PPI环比持平，同比降幅扩大：3月PPI同比下降2.5%，环比持平，降幅较上月扩大1.1个百分点。
• 高基数与油价下行影响：石油、有色金属相关行业PPI同比及环比均有所下行，上游石油和天然气开采业价格同比下降15.7%，降幅扩大12.7个百分点。
• 部分行业价格回升：黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格环比涨幅达1.3个百分点，显示基建等重点项目施工需求仍旺。

关键信息

• CPI数据：3月CPI同比上涨0.7%，环比降幅收窄。
• PPI数据：3月PPI同比下降2.5%，环比持平，同比降幅扩大。
• 商品通缩原因：
  • 猪价和鲜菜价持续走低。
  • 油价下跌和车价下降拖累能源和交通通信类价格。
• 服务通胀原因：
  • 出行需求持续回暖带动相关服务价格上涨。
  • 就业市场宽松抑制服务全面通胀。
• 未来通胀展望：
  • 商品需求扩张和油价走高可能推动通胀回升。
  • CPI或较难突破3%的警戒线。
  • PPI同比修复斜率或较缓，因上半年高基数效应仍存。

风险提示

1. 国内疫情超预期：可能对经济活动和消费复苏造成冲击。
2. 地缘政治风险：可能影响国际油价及全球供应链稳定性。

结论

综上所述，3月CPI和PPI数据呈现出商品通缩、服务通胀的分化格局。报告认为，年内通胀难以成为主要矛盾，政策应更侧重于稳就业。未来通胀回升动力来自经济修复和油价上涨，但受限于猪肉供给充足及就业市场宽松，CPI难以突破3%。