20221209-安信证券-11月通胀数据解读_CPI回落PPI维持负增_通胀短期无忧_9页_1mb

报告摘要

2022年11月通胀数据解读及12月展望总结

核心内容

2022年11月通胀数据公布，CPI同比自2.1%回落至1.6%，与市场预期一致；核心CPI同比上升0.6%，与前值持平；PPI同比维持在-1.3%，与前值持平，略高于市场预期-1.5%。整体来看，11月CPI和PPI走势基本符合市场预期，通胀压力不大。

主要观点

CPI走势分析

CPI同比持续回落：11月CPI同比由前值2.1%下行至1.6%，环比下降0.2%，主要受食品项价格大幅下跌影响。
食品项价格显著下降：食品项价格环比由前值0.1%大幅降至-0.8%，其中猪肉价格环比下降0.7%，鲜菜价格下降8.3%，两者共同拉低食品项价格。
非食品项表现分化：非食品项环比持平，交通通信项由负转正，但服务项因疫情扰动仍偏弱。
核心CPI维持低位：扣除食品和能源后的核心CPI同比为0.6%，持续维持低位，反映内需依然偏弱。

PPI走势分析

PPI同比维持负增：11月PPI同比为-1.3%，与前值持平，略高于市场预期。
PPI环比微涨：11月PPI环比由前值0.2%小幅回落至0.1%，生产资料价格由上涨0.1%回落至0%，生活资料价格由0.5%降至0.1%。
行业价格分化明显：煤炭、钢铁等需求偏弱行业价格环比下降，而石油天然气、电力热力、有色金属等行业价格环比上涨。
中上游PPI降幅仍大：中上游行业PPI同比降幅较大，反映产业链传导压力依然存在。

关键信息

12月CPI预测：受低基数效应影响，预计12月CPI同比将回升至2%左右，大致与10月持平，通胀压力不大。
12月PPI预测：PPI同比料快速上行，但仍将处于负区间。主要由于海外需求疲软，国际油价难有明显上涨，且国内需求尚未完全恢复。
通胀对债市的影响：当前通胀压力不大，不会对货币宽松构成约束，但核心CPI疲软反映内需偏弱，“稳增长”仍有待发力。
债市策略：经济基本面较弱，近期债市按政策面定价导致收益率快速上行，但超调后可能有波段性修复。建议关注短久期品种，对债市方向保持谨慎。

风险提示

油价超预期上涨
疫情超预期反弹对服务需求的冲击

总结

11月CPI和PPI数据均显示通胀压力较小，CPI延续下行，PPI维持负增，基本符合市场预期。食品价格大幅回落是CPI下行的主要原因，非食品项表现分化，核心CPI维持低位。PPI则呈现结构性分化，中上游行业价格降幅较大，而部分能源类行业价格有所回升。12月CPI或因低基数效应有所回升，但PPI仍可能处于负区间。整体通胀环境对债市影响有限，但内需疲软仍需政策进一步发力。债市策略建议关注短久期品种，对市场保持谨慎态度。