20210316-安信证券-万华化学-600309.SH-业绩符合预期_新材料新征程下研发平台价值有望重估_6页_1mb

万华化学2020年年报及2021年展望总结

核心内容

万华化学在2020年实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%，归母净利润100.41亿元，同比略有下降0.87%。其中，2020年第四季度表现尤为亮眼，营业收入同比增长24.04%，环比增长32.07%，归母净利润同比增长110.35%，环比增长86.65%。公司同时宣布拟吸收合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司，进一步拓展其在锂电池领域的布局。

主要观点

2020年业绩回顾

• 市场环境：2020年受新冠疫情影响，全球化工品产量增速下滑，但四季度亚洲地区MDI供应出现真空，终端消费提前复苏，带动价格反弹。
• 业绩亮点：20Q4公司各板块产品销量、均价及价差环比大幅回升，尤其是聚氨酯板块，MDI综合含税价差同比增长84.3%，环比增长58.1%，成为毛利润增长的主要驱动力。
• 费用控制：公司费用率维持在较低水平，为净利润增长提供了支撑。

2021年展望

• MDI市场：受德州寒潮影响，国内MDI市场迎来节后开门红，叠加烟台基地50万吨新产能投产，公司有望进一步巩固行业龙头地位，并受益于涨价行情。
• 聚氨酯板块：预计2021年聚氨酯产品仍将维持供不应求局面，下游建筑、汽车、家具家电等需求强劲，全年盈利预期有望超过2019年水平。
• 研发平台价值：公司逐步将研发重心向精细化学品与新材料板块转移，专利数量持续增加，未来项目落地将推动研发平台价值重估。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为193.2亿元、209.6亿元和252.5亿元。
• 投资评级：维持买入-A评级。
• 股价表现：2021年3月15日股价为113.28元，12个月价格区间为38.45-143.98元。

财务指标

风险提示

• 产品需求不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 安全生产风险
• 研发进度不及预期

研发与专利布局

• 专利数量：2000-2020年间累计申请发明专利1725篇，授权437篇，居行业首位。
• 研发重心转移：公司逐步将研发资源向精细化学品与新材料板块倾斜，显示出对高附加值产品的重视。
• 新材料布局：2021年布局三元正极材料、PLA及PBAT等全生物降解材料，契合碳中和主题，未来增长潜力大。

战略意义

• 技术与成本优势：公司持续通过技改扩能降低生产成本，提升技术竞争力，巩固行业龙头地位。
• 研发平台价值：随着新材料项目逐步落地，公司研发平台价值有望得到重估，增强长期竞争力。
• 产业链延伸：通过收购卓能锂电池公司，公司进一步拓展锂电池产业链，增强多元化能力。

总结

万华化学在2020年面对疫情挑战，依然实现了业绩的稳步增长，特别是在第四季度，受益于供需反转和价格回升，净利润大幅增长。公司持续加大研发投入，专利数量创新高，研发重心向新材料和精细化学品转移，契合未来发展趋势。2021年公司有望在MDI市场迎来新一轮增长，同时新材料布局将为公司带来新的增长点，进一步提升其市场竞争力和盈利能力。