20211231-银河期货-燃料油年报_裂解趋于平稳_寻找阶段性矛盾_8页_1mb

燃料油2021年年报总结

核心内容概述

2021年燃料油市场整体呈现供需格局平稳，但阶段性事件对市场产生了显著影响。燃料油价格主要由原油价格主导，裂解价差在不同时间段表现出不同的波动特性。高硫与低硫燃料油的价差长期维持在较高水平，反映出两者在不同应用场景下的需求差异。同时，中国市场在低硫燃料油产量和出口方面表现突出，对全球市场产生了一定影响。

主要观点

高硫燃料油市场

• 阶段性行情：高硫燃料油在2021年第三季度出现了一波独立行情，裂解价差从-10美金/桶反弹至-3美金/桶以上，现货贴水一度达到15美金/吨。
• 供需错配：这一行情主要由3季度中东、南亚等地发电旺季与欧洲、俄罗斯和美国炼厂集中检修引发的阶段性供需失衡所致。
• 回归供大于求：随着4季度发电高峰结束，高硫燃料油市场迅速回归供大于求状态，裂解价差再度回落至-10美金/桶以下，并出现Back结构。
• 消费占比上升：2021年高硫燃料油在新加坡市场的消费占比从年初的25%左右上升至28%以上，全年约为25.6%。

低硫燃料油市场

• 相似剧情两次上演：低硫燃料油在年初和年底分别因东北亚寒潮和欧洲天然气短缺而出现行情上涨，裂解价差和现货贴水均显著走强。
• 天然气影响显著：欧洲天然气价格高企、库存偏低，导致燃料油作为替代能源的经济性增强，低硫燃料油裂解价差从11月开始持续走强，12月初达到20美金/桶，现货贴水突破22美金/吨。
• 结构性短缺：11月以来非洲低硫原油出口下降，导致新加坡调和组分短缺，岸罐货源升水船货。
• 中国市场影响：中国低硫燃料油产量稳定在80万吨/月以上，全年产量预计超1100万吨，较去年增加400万吨。舟山市场低硫价格长期低于新加坡，增强了国内市场的竞争力。

关键信息

供需回顾

• 新加坡加注量：2020年全年加注量为4983万吨，同比增加5%；2021年1-11月加注量为4581万吨，同比基本持平。
• 消费结构变化：高硫燃料油消费占比上升，低硫燃料油则因天然气替代和环保要求而保持较高需求。
• 利润变化：2021年上半年新加坡地区加注利润明显低于去年下半年，低硫燃料油利润一度跌至0附近；下半年阶段性行情使现货升水大幅走强。

价差分析

• 高低硫价差（HI-5）：全年维持在100美金以上，呈现单边走势。10月因高硫和低硫行情不同步，价差压缩至75美金；年底因低硫资源紧缺，价差大幅冲高至180美金以上。
• 低硫-柴油价差（5go）：全年呈现四段行情，因疫情、出行旺季、能源短缺及柴油资源紧张等因素波动较大，整体缺乏回归属性。
• 内外价差：2021年内盘FU和LU内外价差窄幅震荡。10月因柴油资源紧张和低硫出口配额未放，LU合约升水明显；12月因新加坡低硫资源紧缺，内外价差大幅走低，出现复出口现象。

总结与展望

2022年展望

• 供应端：预计2022年原油产量继续增长，尤其是OPEC重质酸油产量显著增加，成品油需求仍有复苏空间，炼厂开工率继续抬升，燃料油供应整体增长。
• 需求端：海外补库周期逐渐收尾，后疫情时代工业生产和物流可能有所降温，干散货和原油货运对燃料油的需求此消彼长，整体需求保持平稳。
• 价差趋势：全年燃料油市场可能维持宽松格局，裂解价差趋于平稳，但天然气价格波动、极端天气等因素可能在短周期内对燃料油的相对估值产生影响。

作者信息

• 作者：童川
• 单位：能化投资研究部
• 从业资格号：F3071222
• 投资咨询证书号：Z0017010
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