20230118-国投安信期货-低硫燃料油_汽油拉动明显_裂解估值回升_3页_1mb

低硫燃料油市场分析总结

核心内容

本报告由国投安信期货高级分析师李云旭撰写，主要分析低硫燃料油裂解价差近期走势及其背后驱动因素。报告指出，低硫燃料油裂解价差在近期受汽油裂解价差回升影响而出现反弹，并突破年内高点，但其上行趋势可能仅是估值修复，难以形成持续性上涨。

主要观点

1. 裂解价差走势

• 低硫燃料油裂解价差在2022年12月20日之后有所反弹，驱动绝对价格创年内新高。
• 低硫燃料油裂解价差与汽油裂解价差具有较强正相关性，近期汽油裂解价差的回升是其反弹的主要原因。
• 国内出行需求的修复带动汽油现货裂解价差快速上行，对新加坡汽油市场形成支撑。

2. 市场驱动因素

• 需求端：国内出行活动回升，带动汽油需求修复，但主要为2022年四季度的跌幅回补，难以形成较2021年的新增需求。
• 供应端：中东大型炼厂投产、中国成品油出口增加、美国炼能收缩等因素缓解了中间馏分油（柴油、航煤）的结构性矛盾。
• 政策影响：中国国内炼厂低硫燃料油产量相对稳定，受政策主导，对裂解价差形成一定压力。

3. 未来走势预期

• 低硫燃料油裂解价差的上行主要受估值修复推动，而非趋势性上涨。
• 中间馏分油结构性矛盾仍是影响海外成品油链条价差的核心因素。
• 若俄罗斯柴油顺利转向南美等地，柴油裂解价差可能高位回落，从而抑制低硫燃料油裂解价差的持续走强。

关键信息

市场表现

• 低硫燃料油期价在近期加速上行，受国际油价上涨及人民币阶段性走弱影响。
• 国内外汽油裂解价差联动性增强，尤其在2022年四季度成品油出口配额恢复后。

产业链关系

• 低硫燃料油的组分（如VGO、低硫渣油）是炼厂催化裂化的主要原料，汽柴油是其主要产品，因此裂解价差具有较强正相关性。
• 汽油裂解价差的修复对低硫燃料油裂解价差形成支撑。

风险提示

• 春节假期临近，需关注欧美对俄罗斯成品油出口限价及反制措施可能带来的市场波动。
• 报告建议投资者在当前市场环境下保持风险控制意识，警惕价格波动风险。

总结

低硫燃料油裂解价差近期受汽油裂解价差回升影响而反弹，但其上涨更多是估值修复，难以形成趋势性走强。国内出行需求的快速修复对汽油裂解价差起到支撑作用，而海外中间馏分油结构性矛盾的缓解则对低硫燃料油裂解价差形成压力。未来走势仍需关注国际油价、人民币汇率及政策变化等因素的影响。