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燃料油市场分析总结：长短因素共振，裂解价差持续修复

核心内容概述

本文由国投安信期货高级分析师李云旭撰写，主要分析2023年燃料油市场走势，特别是高硫燃料油裂解价差的修复情况。通过结合长期和短期因素，文章指出高硫燃料油裂解价差在经历修复后，其上行趋势或将放缓，但整体仍处于走缩趋势中。同时，文章强调了柴油裂解价差与燃料油裂解价差之间的联动性，以及俄罗斯出口政策对市场的影响。

主要观点

长期因素支撑裂解价差修复

• 需求端强化：柴油与低硫燃料油之间的价差预计走缩，表明需求结构趋于平衡。
• 加工成本缓解：炼厂利润下滑趋势减缓，对高硫燃料油裂解价差形成支撑。
• 俄罗斯出口限制：俄罗斯石油出口难以增加，OPEC国家增产停滞，导致高硫燃料油供应压力缓解。
• 预期均价修复：高硫燃料油裂解价差预计修复至-15美元/桶附近。

短期因素推动裂解价差上行

• 制裁初期影响：2月5日西方对俄罗斯海运成品油制裁实施后，燃料油及中轻质成品油装船量在第一周出现大幅下滑，但随后逐步企稳。
• 燃料油出口变化：俄罗斯燃料油向东南亚的发运量不增反降，东西价差走高，显示目的地转向能力增强，缓解亚洲市场压力。
• 柴油出口影响：俄罗斯柴油出口虽有降量，但未明显低于此前两年的运行区间，表明市场对俄罗斯因素的反应已趋于利多出尽。

关键信息

市场数据与趋势

• 装船量变化：制裁开始后四周内，燃料油平均装船量上升3万桶/日至92.24万桶/日，而中轻质成品油装船量下降31万桶/日至148万桶/日。
• 价差走势：高硫燃料油裂解价差与柴油裂解价差高度联动，表明两者市场走势相互影响。
• 油价传导：柴油裂解价差对油价的传导作用较强，重质油品在油价下跌过程中表现更为抗跌。

供应与需求动态

• 供应端缓解：中东大型炼厂逐步投产，中国成品油出口增加，对柴油供应端形成显著影响，缓解海外柴油市场矛盾。
• 需求端疲弱：海外主要地区柴油库存进入共振累库阶段，市场需求疲软。
• 出口利润下滑：内外成品油价格分化导致出口利润大幅下滑，市场预期3月柴油出口将减少，对海外柴油裂解价差形成阶段性支撑。

结论与策略建议

• 高硫燃料油裂解价差：在修复至-15美元/桶后，上行趋势或明显放缓，但整体仍处于走缩趋势。
• 柴油裂解价差：其走势对燃料油裂解价差有重要影响，需密切关注。
• 投资策略：在对油品进行多配的相关策略中，FU（高硫燃料油）仍是更值得推荐的标的。

图表说明

• 图1：展示新加坡柴油及高硫燃料油裂解价差的变化趋势，数据来源为Reuters。
• 图2：展示燃料油与中轻质成品油装船量的变化，数据来源为同花顺ifind, wind。

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