2017-衡枣高速公路专项资产管理计划推介材料_39页_619kb

衡枣高速公路专项资产管理计划总结

核心内容

衡枣高速公路专项资产管理计划是由宏源证券股份有限公司作为计划管理人设立的资产证券化项目，旨在通过将衡枣高速未来8年内（共计96个月）的车辆通行费收入收益权转让给专项计划，募集资金用于高速公路建设及运营。该计划目标募集规模为32亿元，其中优先级受益凭证本金规模31亿元，分为8个品种（信用评级均为AAA）；次级受益凭证规模为1亿元，由湘高速全部认购，不得转让。

主要观点

• 基础资产：衡枣高速的车辆通行费收入收益权为本专项计划的基础资产，预计在2012-2020年期间，通行费收入扣除各项支出后的净现金流折现值为39.37亿元，可良好覆盖优先级资产支持证券的本息偿还。
• 交易结构：本专项计划设置了优先/次级分层结构，湘高速作为原始权益人，提供了差额补足承诺及准备金机制，以确保专项计划资金的稳定性和流动性。
• 现金流管理：设有详细的现金流归集与分配流程，包括定期确认、划转及分配，确保优先级资产支持证券的本息按时支付。
• 风险控制：设置加速清偿和违约事件触发机制，湘高速以其衡枣高速收费权作为质押担保，并在发生资金不足时启动差额补足，保障投资者权益。
• 信用增级：通过差额补足承诺、准备金机制及质押担保，进一步降低信用风险，提高专项计划的安全性。
• 流动性保障：湘高速的准备金账户机制和差额补足承诺，为专项计划提供了额外的流动性支持。
• 政府支持：湘高速作为国有独资公司，受湖南省交通厅委托管理全省高速公路收费，享有地方政府在政策、税收、财政和融资方面的大力支持。

关键信息

基础资产概述

• 衡枣高速是“五纵七横”国道主干线湖南段的一部分，连接湖南衡阳与广西枣木铺，全长186.065公里，连接线长35.820公里。
• 项目于2003年12月26日正式通车，收费期限为2003年12月26日至2033年12月25日，共21年。
• 2007年起实施计重收费政策，对载货类车辆按吨公里收费，有效解决隐性逃费问题，提高单车费率。
• 2007-2012年通行费收入分别为3.997亿元、3.793亿元、4.494亿元、5.021亿元、5.136亿元、4.777亿元。

专项计划要素

• 优先级资产支持证券：8个品种，规模合计31亿元，信用等级均为AAA。
• 次级资产支持证券：规模1亿元，由湘高速认购，不得转让。
• 回售安排：湘高速有权在专项计划成立满5年后按面值回购优先档06、07、08资产支持证券，如不回售，票面利率上调300bp。
• 准备金机制：当湘高速资金账户月均单日最低余额低于3亿元、2亿元、1亿元时，分别提取3,000万元、5,000万元、全部预期支付收益部分，以保障现金流。
• 信用增级：差额补足承诺、准备金机制、收费权质押担保。
• 现金流归集与分配顺序：
  1. 专项计划涉及的应纳税负（如有）
  2. 专项计划上市初费、上市月费、登记注册费、兑付兑息费和相关资金划付费用
  3. 当期应分配的优先级受益凭证收益
  4. 当期应分配的优先级受益凭证本金
  5. 当期剩余资金分配给次级受益凭证持有人

原始权益人概况

• 湘高速是湖南省交通厅下属的国有独资公司，注册资本为99,597万元，截至2012年6月底，旗下管辖高速公路里程为1,659公里，占湖南省通车里程的61%。
• 2012年，湘高速资产总计2,523.93亿元，所有者权益634.31亿元，资产负债率74.87%。
• 营业收入为90.19亿元，利润总额为12.36亿元。
• 湘高速主体长期信用等级为AA+，评级展望为稳定。

高速公路行业发展

• 中国高速公路仍处于高投入建设期，收费模式仍将持续。
• 湖南省经济稳定发展，GDP增速较高，将带动客货运输需求增长，进一步促进高速公路的车流量增长。
• 政府支持是高速公路行业发展的关键因素，政策对行业影响深远。

风险与缓解措施

• 资金混同风险：通过设立准备金账户、明确现金流归集路径，缓解资金混同风险。
• 流动性风险：通过准备金机制和差额补足承诺，确保专项计划资金的流动性。
• 物权风险：湘高速的信用等级较高，破产可能性较低，且基础资产与自有资产不混同，法院撤销资产转让行为的可能性极低。
• 提前到期风险：若湘高速信用等级低于BBB-或衡枣高速收费权进入司法处置程序，专项计划将进入加速清偿程序，未偿资产支持证券在30日内到期。

总结

本专项计划通过将衡枣高速未来8年的通行费收入收益权证券化，实现了资金的筹集与高效利用，同时通过多层信用增级措施（差额补足承诺、准备金机制、收费权质押担保）有效控制了信用风险与流动性风险。湘高速作为原始权益人，具有良好的信用评级和政府支持，为专项计划提供了坚实的保障。整体来看，该计划具有较高的投资价值，适合寻求稳定收益的投资者。