广州机场高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划（2015）信用评级报告_32页_32mb

广州机场高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划（2015年）信用状况总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对“广州机场高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划（2015年）”优先A级资产支持证券进行了信用评级，最终授予其AAA信用等级。该专项计划由广州快速交通建设有限公司作为原始权益人和差额补足义务人，信达证券作为计划管理人，中国农业银行股份有限公司广东省分行作为托管人。

主要观点

1. 信用等级：优先A级资产支持证券的信用等级为AAA，表示预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性极高，违约风险极低。
2. 现金流结构：专项计划的现金流分配顺序为：优先A级、优先B级、次级资产支持证券。优先A级资产支持证券可获得优先B级和次级资产支持证券的内部信用支持。
3. 外部信用支持：快速交通公司和广州交投集团分别提供了差额补足承诺，为优先级证券提供保障。
4. 收入预测：根据《预测报告》，广州机场高速公路的通行费收入预计持续增长，且具有较强的可预测性。
5. 压力测试结果：在多种压力情景下，优先A级资产支持证券的本息覆盖率均在1倍以上，信用风险可控。
6. 交易结构：该专项计划依据中国证监会相关规定设立，具有合法性和合规性。
7. 风险控制：通过超额现金储备、差额补足机制和资金归集监管等手段，有效缓解了资金混同、流动性及持续经营风险。

关键信息

基础资产

• 基础资产：广州机场高速公路自2015年10月1日起至2021年6月30日止期间的车辆通行费收益权。
• 通行费收入规模：578,478.74万元。
• 年均预期现金流：96,413.12万元。
• 月均预期现金流：8,034.43万元。
• 现金流归集频率：每月一次。

资产支持证券

• 优先A级资产支持证券：共6档，预期发行金额总计39.16亿元，预期收益率从5.70%至6.50%不等。
• 优先B级资产支持证券：共6档，预期发行金额总计2.42亿元，预期收益率均为11.00%。
• 次级资产支持证券：预期发行金额2.42亿元，无预期收益率。
• 合计：44.00亿元。

交易结构

• 差额补足机制：快速交通公司和广州交投集团分别承担差额补足义务。
• 超额现金储备：原始权益人设置了2.42亿元的超额现金储备，用于补充基础资产现金流不足。
• 资金归集监管：联合电子负责结算和分账，资金归集至基础资产收益归集账户并由监管银行监管。
• 分配顺序：优先A级证券优先于优先B级证券，优先B级证券优先于次级证券。

风险及缓解措施

1. 资金混同风险：

   • 缓解方式：通过结算和分账机制，确保收入归集至专项计划账户，防止与原始权益人其他资金混同。

2. 流动性风险：

   • 缓解方式：依托沿线经济和白云机场的扩建，车流量有望增长，同时差额补足机制保障现金流。

3. 持续经营风险：

   • 缓解方式：快速交通公司与广州交投集团合作，确保运营支出的安排，保障持续经营。

4. 资金沉淀风险：

   • 缓解方式：管理人可将资金投资于低风险固定收益类产品，提高资金使用效率。

信用触发机制

• 加速清偿事件：若基础资产收益权灭失，管理人有权决定是否进入终止清算程序。
• 终止清算分配顺序：先支付税款及费用，再按优先级分配本息。

法律情况

• 本专项计划依据《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国民法通则》、《中华人民共和国证券法》等法律法规设立。
• 法律意见书确认交易合法有效，基础资产真实、合法、有效。

压力测试

• 压力景况1：优先A级证券预期收益率上升100个基准点，覆盖倍数仍保持在1.05倍以上。
• 压力景况2：通行费收入零增长，覆盖倍数仍保持在1.02倍以上。
• 压力景况3：通行费收入和收益率同时变化，覆盖倍数均在置信区间内大于1，测试通过。

重要参与方

广州快速交通建设有限公司

• 成立于1999年6月，由广州市高速公路总公司和广州交通投资有限公司按4:6持股比例组建。
• 2008年股东重组，广州交通投资集团成为其主要出资方。
• 2015年之前按车型分类收费，之后按车型及规格进行收费管理。
• 2012-2014年所有者权益稳步增长，净资产分别为14.56亿元、15.53亿元、16.64亿元。
• 营业收入稳定增长，毛利率均在38%以上，净利润逐年提升。

广州交通投资集团有限公司

• 国有独资企业，由广州市国资委实际控制。
• 资产总额553.51亿元，负债总额359.63亿元，所有者权益193.87亿元。
• 营业收入稳定，2012-2014年分别为34.60亿元、34.60亿元、34.60亿元。
• 净利润为2.17亿元，经营活动净现金流为16.46亿元。
• 负责统筹安排专项计划期间的运营支出，为快速交通公司提供外部信用支持。

结论

中诚信证评认为，本专项计划的信用状况良好，优先A级资产支持证券具有较高的信用等级，其偿付能力有充分保障。通过内部信用支持和外部差额补足机制，优先A级证券的本金及预期收益将获得及时和足额支付。