衡枣高速公路专项资产管理计划推介材料_39页_619kb

衡枣高速公路专项资产管理计划总结

核心内容概述

衡枣高速公路专项资产管理计划由宏源证券设立，旨在通过将衡枣高速未来8年内（共计96个月）的车辆通行费收入收益权证券化，募集32亿元资金。其中，优先级受益凭证规模为31亿元，分为8个品种（优先档01-08），信用等级均为AAA；次级受益凭证规模为1亿元，由湘高速全部认购，不可转让。

主要观点

• 基础资产：衡枣高速自计划成立次日起8年内的车辆通行费收入收益权，为政府还贷类公路，收费期限至2033年，剩余收益期为21年。
• 信用增级机制：
  • 湘高速出具《差额补足承诺函》，在资金不足时补足差额。
  • 设立准备金机制，根据湘高速资金账户余额触发条件，提取准备金以增加专项计划现金流。
  • 以衡枣高速收费权质押担保，确保差额补足及基础资产回购义务的履行。
• 现金流归集与分配：
  • 专项计划资金归集路径根据湘高速信用等级变化而调整。
  • 现金流分配顺序为：税费、费用、优先级收益、优先级本金、次级收益。
  • 若发生加速清偿事件，计划管理人有权要求湘高速回购剩余基础资产。
• 风险控制措施：
  • 设立准备金机制，降低流动性风险。
  • 通过质押担保和差额补足机制，防范信用风险。
  • 资金归集过程明确，避免资金混同风险。
• 投资价值分析：
  • 湘高速作为湖南省主要的高速公路建设、运营和管理企业，具有区域垄断优势和地方政府支持。
  • 衡枣高速已进入稳定运营状态，车流量持续增长，预计未来现金流可覆盖优先级资产支持证券的本息偿还。
  • 专项计划的信用增级措施有效降低投资风险，保障投资者收益。

关键信息

专项计划要素

• 基础资产：衡枣高速8年内的车辆通行费收入收益权。
• 募集规模：32亿元，其中优先级31亿元，次级1亿元。
• 证券分层：
  • 优先档01-08，信用等级均为AAA。
  • 次级档1亿元，湘高速认购，不可转让。
• 现金流分配：
  • 每期现金流按顺序分配：税费、费用、优先级收益、优先级本金、次级收益。
  • 若优先级收益或本金未足额支付，由湘高速补足差额。
• 回售安排：
  • 湘高速可在第5个兑付日后回购优先档06-08资产支持证券，若不回售，票面利率上调300bp。
• 触发机制：
  • 加速清偿事件和违约事件触发时，湘高速需回购剩余基础资产。
  • 若湘高速无法履行回购义务，启动抵押权实现程序，处置衡枣高速收费权。

基础资产现金流

• 车流量情况：衡枣高速日均车流量超过14,000辆，车流量稳步增长。
• 收费标准：
  • 载客类车辆：≤7座0.4元/车公里，8-19座0.7元/车公里，20-39座1元/车公里，≥40座1.2元/车公里。
  • 载货类车辆：计重收费，基本费率0.08元/吨公里，超限部分按倍数计费。
• 历史通行费收入：2007-2012年通行费收入分别为3.997亿元、3.793亿元、4.494亿元、5.021亿元、5.136亿元、4.777亿元。
• 现金流预测：2012-2020年预计通行费收入扣除支出后，净现金流折现值共计39.37亿元，可良好覆盖优先级资产支持证券的本息偿还。

原始权益人

• 湘高速：湖南省国有独资公司，隶属于湖南省交通厅。
• 财务概况：截至2012年6月底，资产总额2523.93亿元，所有者权益634.31亿元，资产负债率74.87%。
• 主营业务收入：以高速公路通行费收入为主，占主营业务收入的77.09%。
• 竞争优势：
  • 区域垄断优势。
  • 地方政府支持，享有税收、财政和融资优惠。
  • 强大的融资能力和行业经验。

高速公路行业发展

• 高速公路仍处于高投入建设期，收费模式短期内仍将延续。
• 通行费收入与政府政策、区域经济增速高度相关。
• 湖南省经济稳定发展将带动公路运输需求持续增长，为衡枣高速带来稳定现金流。

总结

该专项计划通过将衡枣高速的通行费收入收益权证券化，为投资者提供稳定收益。湘高速作为原始权益人，具有良好的信用评级和政府支持，确保计划的信用增级和现金流安全。准备金机制和差额补足承诺有效降低流动性及信用风险，保障优先级资产支持证券的本息偿还。计划的结构设计合理，现金流归集与分配流程清晰，风险控制措施完善，具备良好的投资价值。