20230326-开源证券-金徽酒-603919.SH-公司信息更新报告_2022年受疫情影响明显_2023年恢复弹性较大_4页

金徽酒 (603919.SH) 投资总结

核心内容

金徽酒（603919.SH）在2023年3月26日发布投资报告，维持“增持”评级。2022年受疫情影响，公司业绩承压，但2023年消费场景恢复，省外扩张加速，公司有望重回增长轨道。报告预测2023-2025年利润分别为4.48亿元、5.70亿元和7.38亿元，EPS分别为0.88元、1.16元和1.45元，对应PE分别为30.6倍、23.2倍和18.5倍。

主要观点

• 业绩恢复弹性大：2023年消费场景恢复带动公司收入与利润增长，预计恢复力度强于行业平均水平。
• 产品结构优化：高档酒表现优于整体，2022年高档酒收入增长15.7%，中档酒增长4.5%。高档酒在2022年Q4仍保持增长，而中档酒略有下滑。
• 省外扩张加速：公司组建华东营销公司，布局华东六省一市，经销商认可度高，预计2023-2025年将实现显著突破。
• 现金流与预收款良好：2022年末合同负债达5.1亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长12.2%，Q4增长25.6%，显示公司有较大恢复余力。
• 费用率提升影响盈利：2022年销售费用率上升5.34个百分点，拖累净利率下降4.27个百分点，但预计2023年费用投入进入收获期，盈利能力将恢复。

关键信息

财务表现（单位：亿元）

营收与利润增长预测

• 2023年：营收预计增长23.0%，利润增长59.7%。
• 2024年：营收预计增长23.5%，利润增长31.8%。
• 2025年：营收预计增长17.9%，利润增长25.1%。

毛利率与净利率变化

• 毛利率：2022年为62.78%，预计2023-2025年逐步回升至65.3%。
• 净利率：2022年为13.88%，预计2023-2025年逐步提升至20.4%。

资产负债率与偿债能力

• 资产负债率：2022年为23.1%，预计2023-2025年逐步上升至33.6%。
• 流动比率：2022年为2.6，预计2023年降至2.0，2024-2025年稳定在1.8左右。
• 速动比率：2022年为0.9，预计2023年降至0.7，之后逐步回升。

风险提示

• 市场风险
• 原料价格波动风险
• 食品安全事件
• 股权结构变化

投资建议

报告建议投资者关注金徽酒在高档酒和省外市场的表现，以及其管理团队和激励机制带来的长期增长潜力。尽管2022年受疫情影响，但2023年恢复弹性较大，未来三年盈利有望持续增长，维持“增持”评级。投资者应结合自身风险承受能力与投资目标进行决策，并参考完整报告获取更全面的信息。