20220828-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2022H1业绩点评报告_高端酒占比持续提升_低基数下看好22H2业绩弹性_4页_1mb

金徽酒2022H1业绩点评报告总结

核心内容

金徽酒（603919）在2022年半年度实现营业总收入12.26亿元，同比增长26.13%；归属于母公司的净利润为2.12亿元，同比增长13.06%。尽管2022年第二季度净利润下滑34.50%，但整体来看，公司业绩仍保持增长态势，特别是产品结构优化和省外市场拓展为亮点。

主要观点

1. 产品结构持续优化，高端酒占比提升

• 高端酒收入增长显著：2022年第二季度，百元以上高档产品收入达3.17亿元，同比增长15.07%，占总收入比例提升至61.78%。
• 低端酒表现亮眼：低档酒收入增长77.61%，占比提升至1.75%，显示出疫情下公司产品线的韧性。
• 产品线调整：公司通过收缩低端产品线、推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构，进一步推动消费升级。

2. 渠道拓展成效显著，省外市场快速增长

• 直销（团购）渠道占比提升：2022年第二季度直销渠道占比提升0.65个百分点至3.75%，显示渠道优化成果。
• 经销商数量快速增加：2022年第二季度经销商数量同比增加185家，环比增加45家至701家，其中省外经销商数量增长迅速，为公司后续发展奠定基础。
• 省外市场布局：公司已布局陕西、华东、内蒙、新疆等市场，正通过复星集团资源加速全国化拓展。

3. 省内与省外市场表现分化

• 省内市场稳定增长：兰州及周边、甘肃中部等区域均实现收入正增长，省内市场以金徽18年、20年、柔和系列和五星系列为主。
• 省外市场加速渗透：公司正通过事业部改制、精准选点等方式深耕西北市场，并计划通过样板市场建设加速全国化进程。

关键信息

财务表现

• 2022H1：营业总收入12.26亿元（+26.13%），净利润2.12亿元（+13.06%）。
• 2022Q2：营业总收入5.20亿元（+12.23%），净利润0.47亿元（-34.50%），短期承压。
• 毛利率与净利率：2022Q2毛利率为58.77%，净利率为9.11%，同比分别下降7.12和6.44个百分点，主要因低端酒收入占比提升。
• 费用率：期间费用率同比下降2.76个百分点至30.34%，其中销售费用率下降4.84个百分点至16.86%。

盈利预测

• 收入预测：预计2022-2024年收入增速分别为29.4%、27.6%、21.3%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润增速分别为27.4%、28.05%、16.08%。
• EPS预测：2022-2024年每股收益分别为0.82、1.05、1.22元。
• PE预测：2022-2024年PE分别为34.64、27.06、23.31倍。

估值与评级

• 投资评级：买入（维持），认为当前估值具有性价比。
• 催化剂：库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
• 风险提示：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销；高端酒动销不及预期。

未来展望

公司预计2022年全年收入目标为25亿元，暂未调整。未来将通过优化产品结构、加强省外市场拓展、提升品牌影响力等手段，推动业绩持续增长。公司正利用复星集团资源，加速全国化布局，同时在省内市场进一步深耕，提升市占率。

附录：财务摘要

主要财务比率

投资建议

公司具备较强的中长期成长性，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。建议投资者关注其产品结构优化、渠道拓展及全国化布局的进展。