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金徽酒（603919SH）公司事件点评报告：业绩超预期，省外扩张望加速
—华鑫证券（维持“买入”）

📍 业绩亮点：超出市场预期

1️⃣ 2023年上半年：

• 总营收152.3亿元，同比增速24%
• 归母净利润25.4亿元，增速20%
• 利润端超预期：Q2净利润同比增幅达54%，远超营收增速

2️⃣ 盈利能力优化：

• 毛利率提升1pct至63.76%（高档产品拉动）
• Q2净利率达11.21%，同比提升2pct（销售费用加大反噬小幅拖累净利率）

3️⃣ 现金流表现强势：

• 经营活动现金流净额同比大增至103%（销售回款166.3亿，增速36%）
• 合同负债达442亿元，环比增长3%，渠道库存健康

📍 省外扩张与渠道优化

📊 区域结构变化：

• 省外增幅突出：甘肃西部营收同比增长33%（基数小，高增长空间大）
• 陕西、华东、内蒙三大省外市场成立专项团队，加速渗透

🚀 渠道结构优化：

• 经销商增至808家，净增72家
• 直销占比提升：Q2直销收入同比增速达99%，成为增长新引擎

📍 产品结构升级

🔼 高端化主线明确：

• 提升“200-300元价位”产品占比至2025年50%、**“300-500元”**至30%-35%
• 改善产品层级，聚焦宴席（年份系列）与商务（H6系列）场景

📍 投资评级与财务预测

1️⃣ 盈利预测：

• 2023–2025年EPS：0.79/1.03/1.30元
• PE估值回落至32/25/20倍，维持“买入”评级

2️⃣ 核心看点：

• 省外扩张加速打开增长空间
• 高端产品结构优化修复毛利率

风险提示：宏观经济波动、省外市场拓展不及预期、渠道下沉销售压力- **
免责声明：华鑫证券研究（报告编号：HX-230820115655）仅作参考，不构成投资建议，详情请查阅原文+ ✓