20220822-国海证券-金徽酒-603919.SH-点评报告_疫情短期扰动不改稳健增长_产品结构持续优化_5页_349kb

金徽酒（603919）点评报告总结

核心内容概述

本报告为金徽酒2022年半年度报告的点评，指出公司尽管受到疫情短期扰动，但整体仍保持稳健增长，产品结构持续优化，省外市场开拓顺利，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营业收入12.26亿元，同比增长26.13%；归母净利2.12亿元，同比增长13.06%；扣非净利2.08亿元，同比增长11.78%。
• 2022Q2：营收5.20亿元，同比增长12.2%；归母净利0.47亿元，同比下降34.5%。业绩承压主要受西北地区疫情反复影响，但公司仍保持产品结构优化。

2. 产品结构优化

• 高档酒保持稳健增长，高档产品收入占比提升至61.8%，同比增长1.6pct。
• 400元以上年份系列、柔和系列、世纪金徽五星产品增速均超过30%，显示公司正逐步向高端市场迈进。
• 低档酒增速较快，但对毛利率产生一定压力。

3. 省外市场拓展

• 省外市场开拓顺利，公司计划成立北方运营公司，重点布局内蒙、青海等北部市场。
• 上半年新增经销商112家，其中西安和华东市场贡献主要增量。

4. 成本与费用影响

• 毛利率下降：2022Q2毛利率同比下降7.12pct至58.8%，主要由于低档酒占比提升、成本上升及赠酒等客勤服务增加。
• 净利率下降：净利率同比下降6.44pct至9.1%。
• 费用变动：销售费用率同比下降4.8pct，但管理费用率同比上升2.1pct，可能与薪酬考核模式调整及部分广告费用计入7月有关。

5. 现金流与负债情况

• 经营性现金流：2022Q2经营性现金流净额为-0.95亿元，但公司合同负债及其他流动负债合计3.27亿元，显示销售回款情况有所改善。
• 负债结构：资产负债率保持在20%-23%区间，流动比率和速动比率分别提升至2.99和1.31，财务状况稳健。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资评级

• 股票投资评级：增持（相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300）

风险提示

1. 疫情反复可能抑制消费；
2. 市场竞争加剧可能推高费用；
3. 经济波动可能影响白酒价格；
4. 产品升级节奏可能不及预期；
5. 食品安全风险。

研究团队介绍

• 薛玉虎：食品饮料组首席分析师，15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：食品饮料组联席首席，上海交通大学硕士，CPA，10年行业研究经验。
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

投资建议

公司作为少有的上市民营酒企，高管团队稳定，机制灵活，具备良好的增长潜力。尽管2022Q2受疫情影响表现承压，但产品结构持续优化、省外市场拓展顺利，未来增长可期。预计公司2022-2024年EPS分别为0.80/1.04/1.29元，对应PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。

声明与承诺

• 本报告分析师均具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观。
• 报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
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