20220316-国金证券-金徽酒-603919.SH-疫情拖累短期业绩_静待来年需求改善_4页_1mb

金徽酒 (603919.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

金徽酒在2021年实现营收17.88亿元，同比增长3.34%，但归母净利同比下滑1.95%至3.25亿元。Q4业绩表现不佳，营收同比-34.74%，归母净利同比-52.61%，主要受甘肃、西安等地疫情反复影响，中低档产品动销受到较大冲击。

公司正持续推进产品结构升级，高档酒占比从2020年的51%提升至2021年的62%。同时，公司加速省外市场拓展，省外营收占比从2020年的17%提升至22%，并计划通过复星生态协同效应进一步扩大市场份额。

主要观点

业绩表现

• 2021年整体营收和净利增速放缓，Q4受疫情影响显著，业绩低于预期。
• 2022-2024年盈利预测有所调整，营收增速分别为40%、20%、17%，归母净利增速分别为48%、24%、21%。

产品结构升级

• 高档酒收入增长显著，2021年高档酒收入达10.95亿元，同比增长26.2%。
• 中档酒收入下降19.5%，低档酒收入下降43.4%，反映公司正逐步向高端市场转型。

市场拓展

• 省外市场持续扩张，2021年省外营收占比达22%，其中陕西、宁夏、新疆等市场已初具成效。
• 华东地区通过设立销售公司、开拓复星生态团购与企业定制，预计未来将带来增长。

关键信息

财务指标

• 2021年营收：17.88亿元，同比增长3.34%。
• 2021年归母净利：3.25亿元，同比下降1.95%。
• 2022E营收：25亿元，同比增长40%。
• 2022E归母净利：4.81亿元，同比增长48%。
• 2023E营收：30亿元，同比增长20%。
• 2023E归母净利：5.97亿元，同比增长24%。
• 2024E营收：35.1亿元，同比增长17%。
• 2024E归母净利：7.21亿元，同比增长21%。
• EPS预测：2022E为0.95元，2023E为1.18元，2024E为1.42元。
• PE预测：2022E为30倍，2023E为24倍，2024E为20倍。

市场与财务数据

• 总股本：5.07亿股，2021年已上市流通A股为4.91亿股。
• 总市值：143.61亿元。
• 年内股价最高最低：53.38元/26.13元。
• 沪深300指数：3984点，上证指数：3064点。

成本与费用分析

• 毛利率：2021年同比下降5.77%，主要因规模效应减弱。
• 管理费率：2021年同比上升3.12%，影响盈利能力。
• 销售费率：2021年同比下降2.06%，受疫情控制费用投放节奏影响。
• 税金及附加：2021年同比上升2.42%，预计与缴税节奏变化有关。

现金流与资产状况

• 每股经营性现金流净额：2021年为0.54元，2022E为0.78元，2023E为1.15元，2024E为1.62元。
• 净资产收益率（ROE）：2021年为10.90%，预计2022E为14.40%，2023E为15.66%，2024E为16.38%。
• 市净率（PB）：2021年为6.57倍，预计2022E为4.30倍，2023E为3.77倍，2024E为3.26倍。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度超过5%。

风险提示

• 疫情反复可能影响短期业绩。
• 市场竞争加剧可能对盈利构成压力。
• 宏观经济下行可能影响消费能力。
• 食品安全问题可能带来品牌风险。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为25亿元，2023E为30亿元，2024E为35.1亿元。
• 主营业务成本：2022E为8.88亿元，2023E为10.5亿元，2024E为12.11亿元。
• 毛利：2022E为16.13亿元，2023E为19.5亿元，2024E为22.99亿元。
• 净利润：2022E为4.81亿元，2023E为5.97亿元，2024E为7.21亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为3.95亿元，2023E为5.82亿元，2024E为8.23亿元。
• 投资活动现金净流：2022E为-1.60亿元，2023E为-2.17亿元，2024E为-2.25亿元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-1.35亿元，2023E为-1.38亿元，2024E为-1.37亿元。
• 现金净流量：2022E为100亿元，2023E为228亿元，2024E为461亿元。

资产负债表

• 资产总计：2022E为42.35亿元，2023E为48.22亿元，2024E为55.23亿元。
• 负债股东权益合计：2022E为42.35亿元，2023E为48.22亿元，2024E为55.23亿元。
• 普通股股东权益：2022E为33.41亿元，2023E为38.11亿元，2024E为43.99亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为0.95元，2023E为1.18元，2024E为1.42元。
• 每股净资产：2022E为6.59元，2023E为7.51元，2024E为8.67元。
• 每股经营现金净流：2022E为0.78元，2023E为1.15元，2024E为1.62元。

投资回报率

• 净资产收益率（ROE）：2022E为14.40%，2023E为15.66%，2024E为16.38%。
• 总资产收益率（ROA）：2022E为11.36%，2023E为12.37%，2024E为13.05%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2022E为14.28%，2023E为15.55%，2024E为16.27%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为39.79%，2023E为20.00%，2024E为17.00%。
• EBIT增长率：2022E为60.38%，2023E为23.77%，2024E为20.66%。
• 净利润增长率：2022E为48.12%，2023E为23.98%，2024E为20.79%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：稳定在1.7天左右。
• 存货周转天数：2021年为693.4天，预计2022E为670天，2023E为650天，2024E为600天。
• 应付账款周转天数：预计2022E为90天，2023E为85天，2024E为80天。
• 固定资产周转天数：2021年为304.2天，预计2022E为218.7天，2023E为188.3天，2024E为165.3天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为-22.45%，2023E为-25.86%，2024E为-32.89%。
• EBIT利息保障倍数：2022E为-211.2倍，2023E为-261.4倍，2024E为-315.4倍。
• 资产负债率：2022E为21.11%，2023E为20.97%，2024E为20.34%。

总结

金徽酒在2021年经历疫情冲击，短期业绩承压，但公司积极进行产品结构升级与省外市场拓展，展现出较强的发展潜力。分析师认为，随着疫情逐步缓解及市场复苏，公司有望实现业绩改善。2022-2024年盈利预测显示，公司营收和净利均有望实现稳定增长，PE逐步下降，投资价值凸显。建议投资者关注后续需求复苏及公司战略执行情况，维持“买入”评级。