20230323-国海证券-金徽酒-603919.SH-点评报告_疫情扰动业绩略有承压_预收高增公司留力2023_5页_367kb

金徽酒（603919）点评报告总结

核心内容概览

本报告为国海证券研究所发布的金徽酒（603919）投资点评，维持“增持”评级。报告指出，尽管2022年受疫情影响，公司业绩出现短期承压，但长期增长趋势未改，产品结构持续优化，省外市场拓展顺利，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年财务数据：

  • 营业收入：20.12亿元，同比增长12.49%
  • 归母净利润：2.80亿元，同比下降13.73%
  • 扣非归母净利润：2.71亿元，同比下降15.88%
  • EPS：0.55元/股

• 2022年四季度表现：

  • 营收：4.50亿元，同比增长0.69%
  • 归母净利润：0.67亿元，同比下降18.63%
  • 主要原因：各地疫情达峰，对终端动销产生负面影响

2. 增长逻辑与结构优化

• 产品结构优化：

  • 高档酒（百元以上产品）同比增长15.7%，营收占比提升至63.0%
  • 带动吨价同比增长11%

• 区域市场拓展：

  • 甘肃东南部市场同比增长32.7%，营收占比提升4.8个百分点
  • 西北市场滚动发展，陕西、宁夏、青海、新疆等市场销售额稳步提升
  • 省外新增经销商约173个，设立华东、北方品牌、互联网公司，实现重点突破
  • 2022年甘肃以外其他地区营收同比增长18.45%

3. 财务健康状况

• 预收款与现金流：

  • 2022年销售收现同比增长12%，经营净现金流同比增长14%
  • 期末合同负债增加至5.1亿元，显示公司销售回款能力增强，为2023年预留增长空间

• 盈利能力：

  • 2022年净利率13.9%，同比下滑4.2个百分点
  • 销售费用率同比增加5.3个百分点至20.9%，主要与营销投入增加及费用确认节奏相关
  • 所得税率同比减少9.0个百分点至7.8%

4. 盈利预测与估值

• 2023-2025年盈利预测：

  • EPS分别为0.82/1.05/1.32元
  • 归母净利润分别为415/533/670百万元
  • 收入增长率分别为26%/23%/20%

• 估值指标：

  • 2023年PE为32.93倍，2025年PE为20.40倍
  • P/B逐年下降，分别为3.84/3.34/2.87倍
  • P/S逐年下降，分别为5.42/4.41/3.66倍

关键信息

投资评级与建议

• 投资评级：增持（维持）
• 理由：疫情为短期扰动，公司产品结构持续优化，省外市场拓展顺利，未来增长逻辑清晰，盈利预测上调，估值合理

风险提示

1. 疫情反复导致消费受抑制
2. 市场竞争加剧导致费用提升
3. 经济大幅波动致白酒价格下滑
4. 产品升级节奏不及预期
5. 食品安全风险

公司概况与分析师信息

• 公司名称：金徽酒（603919）

• 研究机构：国海证券研究所

• 分析师：

  • 薛玉虎（首席分析师，S0350521110005）
  • 刘洁铭（联席首席，S0350521110006）
  • 宋英男（S0350522040002）

• 分析师承诺：报告观点独立、客观，不涉及任何利益补偿

投资评级标准

市场数据概览（2023/03/23）

财务指标预测（2023-2025）

总结

金徽酒在2022年受疫情影响，业绩出现短期承压，但其产品结构优化和省外市场拓展逻辑依然清晰。公司高档酒占比提升，带动吨价增长，同时省外市场增长显著，显示公司战略执行有效。尽管2022年净利润下滑，但公司预收款和现金流表现良好，为2023年预留增长空间。分析师维持“增持”评级，认为公司未来将实现稳步增长，估值逐步回归合理区间。