煤炭开采行业2026年度策略报告_供给看政策需求看天气_紧随去库主线布局红利龙头_32页_1mb

煤炭开采行业2026年度策略报告总结

核心内容

• 动力煤：供给端将面临政策调控与产能释放的双重影响，2026年为产能集中释放的最后一年，总产量或增加0.7亿吨。进口煤预计继续减量，印尼、蒙古、俄罗斯及澳大利亚出口量受限。新能源装机增速放缓及水电发电量回归均值或对火电需求形成支撑，从而提升煤价。高库存背景下，去库存仍是行业主线，政策调控将推动库存持续下降。

• 炼焦煤：国内供给已触顶，预计2026年无明显增量，主要依赖进口蒙古煤。蒙煤因低硫特性及成本优势，对国内炼焦煤价格形成显著影响。进口蒙煤预计仍有小幅增长，但增长空间有限。

• 投资建议：2026年仍处于去库存周期，建议关注高股息龙头煤企，核心推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业；建议关注：兖矿能源。

主要观点

供给端

• 2026年国内原煤产量或增加0.7亿吨，之后产能增速显著放缓。
• “反内卷”政策推动保供产能退出或转储备产能，预计2026年减量1.5亿吨，非主产区落后产能或加速退出。
• 印尼因价格低迷主动及被动减产，出口量或显著下降。蒙古国出口目标为1亿吨，但甘其毛都铁路建设尚未完成，蒙煤进口增量受限。

需求端

• 新能源装机增速放缓，风光水出力扰动或减小，火电需求有望改善。
• 煤化工2026年新增产能预计达1189万吨，继续拉动非电煤需求。
• 房地产低迷拖累钢铁需求，建筑用钢材库存偏低，若需求复苏，或对炼焦煤价格产生较大影响。

政策与市场

• “反内卷”政策旨在治理低价无序竞争，推动行业健康发展，实现供需再平衡。
• 煤价波动有望收窄，2026年行业PPI或回归主流波动区间，带动利润回升。

关键信息

供给趋势

• 动力煤：2026年产能集中释放，之后将显著放缓。
• 炼焦煤：国内供给停滞，主要依赖蒙煤进口。
• 进口煤：印尼、蒙古、俄罗斯及澳大利亚出口量受限，进口煤整体减量。

需求趋势

• 新能源：2026年装机增速下降，风光水出力波动或减小。
• 煤化工：2026年新增产能显著，拉动非电煤需求。
• 钢铁需求：出口维持高位，但房地产低迷或拖累需求。

投资策略

• 核心推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业，因其高分红、业绩稳健、成本优势。
• 建议关注：兖矿能源，因其市场煤比例较高，业绩弹性较大。
• 风险提示：政策不及预期、进口煤减量不及预期、新能源替代超预期、房地产下行超预期。

政策梳理

中央层面

• 2024年7月：首次提出防止“内卷式”竞争。
• 2024年12月：中央经济工作会议进一步强调整治“内卷”。
• 2025年4月：完善价格治理机制，防止低价恶性竞争。
• 2025年7月：推进全国统一大市场建设，依法治理企业无序竞争。
• 2025年9月：纵深推进全国统一大市场建设，治理“内卷”乱象。

部委层面

• 2025年2月：市场监管总局召开公平竞争座谈会。
• 2025年5月：综合整治“内卷式”竞争，规范市场价格秩序。
• 2025年5月：发改委推动重点行业产能治理，优化产业布局。
• 2025年7月：工信部推进重点行业调结构、优供给。
• 2025年7月：发改委推进价格法修订，规范地方招商引资。
• 2025年8月：发改委开展安全生产考核巡查，治理无序竞争。

煤炭行业层面

• 2025年7月：国家能源局开展煤矿生产情况核查，防止超产。
• 2025年9月：陕西省推动煤矿产能储备，促进煤炭市场平稳运行。
• 2025年9月：内蒙古能源局核查煤矿生产能力，发现超产行为。
• 2025年10月：国务院国资委召开座谈会，聚焦稳电价、稳煤价。
• 2025年11月：应急管理部启动中央安全生产考核巡查。
• 2025年11月：陕西省制定分类处置方案，加快煤矿退出。

数据支持

• 动力煤库存：截至2025年底，接近4亿吨，去库存仍是主线。
• 新能源装机：2025年装机规模显著下降，2026年或延续弱势。
• 煤化工需求：2026年新增需求约3400万吨，推动非电煤需求。
• 房地产低迷：住宅成交面积、开发投资完成额、新开工面积持续为负，影响钢铁及炼焦煤需求。

投资意见

• 去库周期：2026年去库存仍是核心任务，建议关注高股息龙头。
• 政策预期：政策有望加码，推动供给收缩，刺激煤价回升。
• 天气影响：关注天气变化对风光水出力的影响，进而影响煤价。

风险提示

• 政策不及预期：若供给端政策未达预期，或导致供需格局宽松。
• 进口煤降幅不及预期：可能增加供给压力。
• 新能源替代超预期：可能影响电煤需求。
• 房地产下行超预期：可能拖累炼焦煤需求。

核心推荐

中国神华

• 煤炭主业盈利稳健，长协比例高。
• 全产业链一体化运营，业绩稳定。
• 高比例分红，现金流充沛，负债率低。
• 集团资产注入，行业地位领先。

中煤能源

• 唯二全国性上市煤炭央企，资源获取能力强。
• 一体化战略持续推进，盈利能力稳健。
• 估值较低，分红率有望提升。

陕西煤业

• 拥有陕北高热值动力煤资源，成本优势显著。
• 煤电联营布局，抗周期能力增强。
• 市场煤比例高，业绩弹性大。
• 历史分红稳定，具备较强分红能力。

建议关注

究矿能源

• 背靠山东能源集团，具备优质海外动力煤资源。
• 原煤产量预计2025年达2.2亿吨，2030年目标3亿吨。
• 市场煤比例高，业绩随煤价波动较大。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对基准涨跌幅>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）。
• 行业投资评级：看好（行业指数>基准）、中性（持平）、看淡（弱于基准）。
• 基准指数：A股为沪深300，港股为恒生中国企业指数，美股为标普500或纳斯达克。

信息披露

• 华源证券可能持有报告中提及公司证券，提供金融服务。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身需求，不将报告视为唯一依据。

总结

2026年煤炭行业将进入去库存周期，供给端政策加码推动产能收缩，新能源装机增速放缓，水电回归均值或释放电煤需求。进口煤整体减量，蒙煤仍为主要增长来源。建议关注高股息龙头煤企，如中国神华、中煤能源、陕西煤业，以把握政策红利与市场复苏机遇。