20260207-华源证券-煤炭开采行业2026年度策略报告_供给看政策需求看天气_紧随去库主线布局红利龙头_32页_1mb

煤炭开采行业2026年度策略报告总结

核心内容概览

2026年煤炭行业将面临供给与需求的双重调整。供给端政策力度加大，推动产能收缩与库存去化，需求端则受新能源装机放缓、水电回归常态及煤化工投产等因素影响，呈现阶段性改善趋势。行业整体有望进入供需再平衡阶段，重点推荐高股息、龙头煤企，关注政策与天气对煤价的双重驱动。

主要观点与关键信息

动力煤：供给拐点期待新政，需求改善关注天气

• 供给方面：2026年国内原煤产量或增加0.7亿吨，2027-2030年产能增量预计显著下降。政策推动保供产能退出或转储备产能，有望减量1.5亿吨。
• 进口方面：2026年进口煤有望延续减量，印尼、蒙古、俄罗斯等主要出口国的产能与出口政策将影响进口量。
• 需求方面：新能源装机增速放缓，水电发电量回归均值，将释放数千万吨电煤需求。2026年火电需求有望改善，推动煤价上涨。
• 库存问题：动力煤库存居高不下，接近4亿吨，去库存仍是主线任务，政策与市场需协同推进。

炼焦煤：供给仅剩蒙煤增量，需求低位静待复苏

• 国内供给：炼焦煤资源稀缺，国内供给已触顶，2026年产量预计保持稳定，难有显著增量。
• 进口来源：蒙古国仍是主要进口来源，2026年进口量有望小幅增加。
• 需求端：房地产低迷对炼焦煤需求形成拖累，但建筑钢材低库存或蕴含潜在需求弹性，若需求复苏，将对炼焦煤价格产生较大影响。

投资意见

• 布局红利：2026年建议关注高股息头部煤企，把握政策出台及天气变化带来的需求提升机会。
• 核心推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业；建议关注兖矿能源。
• 投资逻辑：政策推动供给收缩，库存逐步去化，新能源与水电扰动减小，煤价有望企稳回升，带动行业利润提升。

风险提示

• 煤炭供给端政策不及预期
• 进口煤数量降幅不及预期
• 新能源替代速度超预期
• 房地产下行周期超预期

政策背景与行业动态

“反内卷”政策

• 自2024年7月起，国家能源局启动“查超产”政策，要求煤矿年度原煤产量不得超过公告产能，月度产量不得超过公告产能的10%。
• 2025年政策持续推进，推动落后产能退出，促进煤炭行业供需再平衡。
• 2025年10月，中共中央提出“能源资源基地布局优化”，预示煤炭产能将进一步向大型基地集中。

产能退出与储备

• 非主产区产能持续退出，2026-2030年有望累计退出2.5亿吨。
• 2030年计划建成3亿吨储备产能，其中1.5亿吨将通过保供产能转储备实现。

进口煤分析

印尼煤

• 低卡煤供给弹性临界点在50美元/吨，出口量下降将影响国内进口。
• 印尼政府计划下调2026年煤炭生产计划量，征收出口税，以缩量挺价。

澳煤

• 澳大利亚煤炭产能受限，2025年出口量同比-3.3%，2026年预计无显著增量。

蒙煤

• 蒙煤具备成本优势，2026年进口量预计小幅增长。
• 甘其毛都铁路建设预计2027年投运，届时蒙煤出口能力有望提升。

需求端分析

火电需求

• 新能源装机增速放缓，风光发电利用小时数下降，火电需求有望改善。
• 2026年火电需求预计稳定增长，带动煤价回升。

煤化工需求

• 2026年煤化工产能持续释放，拉动非电煤需求，预计新增需求约3400万吨。

钢铁需求

• 钢铁出口维持高位，建筑钢材低库存或蕴含需求弹性。
• 2025年铁水产量保持高位，钢厂盈利回升，带动炼焦煤需求。

行业展望

• 煤炭行业或将进入稳定平台期，2025-2035年煤炭消费量预计维持在30亿吨/年标准煤。
• 随着“双碳”目标推进，煤炭消费将逐渐向兜底保障性能源转变。

核心推荐

中国神华

• 煤炭主业盈利稳健，长协比例高，一体化经营优势显著。
• 分红率高，现金流充沛，负债率低，行业地位领先。

中煤能源

• 唯二上市央企，资源获取能力强，一体化战略持续推进。
• 分红率有望提升，估值较低，具备成长空间。

陕西煤业

• 拥有高热值动力煤资源，成本优势显著。
• 煤电联营布局，抗周期能力增强，业绩弹性较大。

建议关注

充矿能源

• 背靠山东能源集团，具备优质海外动力煤资源。
• 2025年原煤产量预计2.2亿吨，2030年有望达3亿吨。
• 市场煤比例高，业绩波动较大，但成长空间广阔。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，评估个股与行业表现。
• 投资决策应基于个人情况，本报告仅供参考，不构成投资建议。

资料来源

• 政府网站、行业报告、市场数据等
• 华源证券研究团队综合分析