煤炭开采行业2024年度中期投资策略：红利之风，涨价之势，燃煤之火-240630-长江证券-41页_4mb

煤炭与消费用燃料行业2024年中期投资策略总结

核心内容概述

2024年煤炭行业经历了供需双弱的市场环境，煤价中枢有所回落但趋于稳定。在低利率与资产荒背景下，煤炭板块的高股息属性成为市场关注的焦点，推动了估值重塑行情。随着地产政策的优化与基建投资的预期改善，下半年煤炭行业基本面有望稳中向好，煤价或呈现上涨趋势。中长期来看，煤炭消费仍保持增长，但供给端受安监及环保政策影响，增速放缓，进口量维持高位，供需缺口逐渐显现。

主要观点

1. 供需格局

• 动力煤：2024年1-5月煤价震荡下行，但跌幅收窄。国内供给受安监影响减量明显，进口维持增长但贡献有限。预计下半年动力煤消费量有望继续增长，煤价存在上涨空间。
• 焦煤：2024年1-5月焦煤价格同比小幅下跌，但降幅收窄。供给端受山西限产影响减量，进口量保持高位。焦煤供需双弱，价格波动与下游需求变化密切相关。

2. 市场环境

• 低利率与资产荒：2024年低利率环境下，市场偏好红利风格，煤炭板块因高股息属性成为首选。截至2024年6月6日，煤炭板块累计涨幅居行业首位。
• 政策驱动：地产政策优化、专项债发行提速等利好政策为非电需求提供支撑，有助于推动煤价上涨。

3. 行业展望

• 短期：煤价有望在“迎峰度夏”和“金九银十”工业旺季中上涨。
• 中长期：煤炭消费仍保持增长，但供给端增速放缓，供需缺口逐渐显现，煤价具备上涨弹性。

关键信息

1. 2024年煤价走势

• 动力煤：秦港Q5500价格在874元/吨，同比降幅收窄。
• 焦煤：京唐港主焦煤价格为2210元/吨，同比小幅下跌。

2. 供给与需求数据

• 动力煤供给：2024年前4月国内供给量约12.38亿吨，同比-2.7%。
• 焦煤供给：2024年前4月国内供给量约1.5亿吨，同比-10%。
• 非电需求：2024年前4月建材用煤量同比下降13.2%，冶金用煤量同比下降3.5%，化工用煤量同比增长29.6%。
• 进口情况：2024年前5月动力煤进口量同比增长12.6%，预计全年进口总量达4.9亿吨。

3. 产量预测

• 动力煤：预计2024-2026年国内产量净增-77/2964/2121万吨，增速为-0.02%/0.8%/0.6%。
• 炼焦煤：预计2024-2026年国内产量净减1612/642/924万吨，增速为-3.3%/-1.4%/-2.0%。

4. 需求预测

• 动力煤消费：预计2024-2026年消费量分别为40.9/42.0/42.5亿吨，同比增速为1.4%/2.6%/1.2%。
• 焦煤消费：预计2024-2026年消费量分别为18.7/18.8/18.9亿吨，同比增速为-3.28%/-1.35%/-1.97%。

5. 政策影响

• 地产政策：多地出台优化政策，如提高贷款额度、取消限购等，提振非电需求。
• 专项债发行：地方专项债发行提速，有助于形成基建实物工作量，推动非电需求增长。

行情展望

• 下半年：煤价易涨难跌，重点关注8-9月电厂夏旺季后半段及“金九银十”工业旺季。
• 中长期：供需缺口渐显，红利与涨价双重驱动，投资价值凸显。

投资策略

• 关注高股息：煤炭板块的高股息属性在低利率环境下具备显著优势。
• 把握供需变化：供给端受安监与环保政策影响，增速有限；需求端受地产政策与基建投资拉动，有望改善。
• 关注政策动向：政策对煤价和行业基本面有重要影响，需密切关注政策变化。

图表引用

• 图1：全社会用电量、原煤产量、煤炭进口量与煤价关系
• 图2：2024年初至5月31日秦港动力煤降幅
• 图3：国内外动力煤价倒挂情况
• 图4：2024年前4月动力煤进口量
• 图5：主流港口库存
• 图6：电厂库存可用天数
• 图7：2024年前4月动力煤供给量
• 图8：2024年前4月建材用煤量
• 图9：2024年前4月冶金用煤量
• 图10：动力煤消费量增长
• 图11：炼焦煤产量、消费量、进口量与价格关系
• 图12：2024年前4月铁水产量恢复进度
• 图13：甘其毛都通关量
• 图14：2024年前4月焦煤进口量
• 图15：全口径焦煤库存
• 图16：焦钢企平均利润
• 图17：焦煤下游库存与价格拐点重合
• 图18：2024年前4月生铁产量
• 图19：2024年前4月炼焦煤供给量
• 图20：2024年前4月炼焦精煤消费量
• 图21：2024年前4月焦煤供需缺口
• 图22：2024年前4月房地产新开工量
• 图23：国债收益率分位
• 图24：煤炭板块累计涨幅
• 图25：估值、盈利对指数涨跌幅的贡献
• 图26：长协与现货价差
• 图27：煤炭行业市盈率
• 图28：地方专项债发行进度
• 图29：山西省原煤产量
• 图30：全国原煤产量排名前10家企业
• 图31：山西省样本煤矿周度产量
• 图32：内蒙古样本煤矿周度产量
• 图33：全国原煤产量
• 图34：山西省原煤产量
• 图35：陕西省原煤产量
• 图36：内蒙古原煤产量
• 图37：2024年一季度各省GDP增速
• 图38：全国二十五省电厂日耗上行期
• 图39：水泥熟料产能利用率
• 图40：化工耗煤量
• 图41：样本钢厂日均铁水产量
• 图42：美国十年期国债利率
• 图43：日本十年期国债利率
• 图44：我国十年期国债到期收益率
• 图45：中国神华相对国债收益率
• 图46：十年期国债收益率与中证红利指数关系
• 图47：全球煤炭产量
• 图48：全球煤炭出口及中国进口需求
• 图49：东南亚国家煤炭消费增长
• 图50：印度煤炭进口量
• 图51：煤炭消费占比
• 图52：GDP增速、用电量增速、火电增速与煤炭消费量相关性
• 图53：度电耗煤量对发电耗煤量的影响
• 图54：电力弹性系数
• 图55：2024-2026年火电发电量预测

表格引用

• 表1：2020年至2024年前4月动力煤供需平衡表
• 表2：2020年至2024年前4月焦煤供需平衡表
• 表3：2024年3月以来地产政策频出
• 表4：2023-2028年煤炭新增产能统计
• 表5：2022-2023年关闭矿井分状态生产能力统计
• 表6：动力煤进出口量预测
• 表7：炼焦煤进出口量预测
• 表8：2024-2026年动力煤消费量预测
• 表9：2024-2026年炼焦煤消费量预测

总结

2024年煤炭行业面临供需双弱局面，但随着政策支持与市场情绪改善，煤价及行业估值有望逐步修复。下半年，随着“迎峰度夏”及“金九银十”工业旺季的到来，煤价上涨空间打开。中长期来看，供需缺口显现，煤炭板块具备红利与涨价双重投资价值。