深度报告-2026-02-08-华源证券-煤炭开采行业2026年度策略报告_供给看政策需求看天气_紧随去库主线布局红利龙头_32页_2mb

煤炭开采行业2026年度策略报告总结

核心内容

2026年将是煤炭行业去库存的关键一年，供给端政策调控与需求端天气变化将成为影响煤价的主要因素。报告从动力煤与炼焦煤两个角度分析行业供需格局，并提出投资建议。

动力煤：供给拐点期待新政，需求改善关注天气

供给端

• 产能释放放缓：2026年国内原煤产量预计增加0.7亿吨，而2027-2030年产能增量将显著下降，行业进入产能收缩阶段。
• 政策调控加强：国家能源局自2025年7月起实施“查超产”政策，要求煤矿年度原煤产量不得超过公告产能，月度不得超过公告产能的10%。政策有望推动产能退出，减少非合规产量，实现产能与产量并轨。
• 进口煤减量：印尼政府维持出口量价平衡，预计2026年出口量将维持减量；蒙古国出口增量有限，俄煤及澳煤产量稳定，进口量增长受限。

需求端

• 新能源装机增速放缓：2025年“136号文”实施后，新能源装机增速显著下降，火电需求有望改善。
• 水电出力波动：2025年水电发电量两年高位，若2026年回归均值，或释放数千万吨电煤需求。
• 库存高企：截至2025年底，动力煤总库存接近4亿吨，去库存仍是行业主线任务。政策目标与高库存存在矛盾，最终行业将在供给端政策支持下实现库存下降。

炼焦煤：供给仅剩蒙煤增量，需求低位静待复苏

供给端

• 国内供给触顶：炼焦煤资源稀缺，洗选率低，国内供给早已触顶，2026年产量预计保持稳定，无明显增量。
• 蒙煤为主要增量来源：2025年因美煤进口停滞，炼焦煤进口小幅减量，但蒙古国炼焦煤仍具备出口优势，预计2026年进口量小幅增长。

需求端

• 房地产低迷拖累需求：2026年房地产投资建设仍处低位，影响炼焦煤需求。但建筑钢材低库存或蕴含潜在需求弹性，若房地产回暖，库存结构释放弹性可能对炼焦煤价格产生影响。
• 煤化工需求支撑：2026年煤化工项目投产预计带动约3400万吨非电煤需求，进一步提振炼焦煤需求。

投资意见：去库周期布局红利，坚定龙头攻守兼备

投资主线

• 去库存周期：2026年去库存仍是行业主线任务，关注高股息头部煤企。
• 政策与天气驱动：把握政策出台时点及天气变化导致风光水出力减弱而刺激煤炭需求骤增的机会。

核心推荐

• 中国神华：煤炭巨擘，高分红标杆，一体化经营业绩稳健，抗周期能力强。
• 中煤能源：全国性上市煤炭央企，可采储量居第二，估值较低，分红率有望提升。
• 陕西煤业：高热值动力煤龙头，成本价格优势显著，煤电联营增强业绩稳定性。
• 兖矿能源：建议关注，具备一定市场煤成长空间。

风险提示

1. 煤炭供给端政策不及预期。
2. 进口煤数量降幅不及预期。
3. 新能源替代速度超预期。
4. 房地产下行周期超预期。

关键政策梳理

行业趋势预测

• 2026年煤价波动收窄：随着“反内卷”政策深入推进，煤炭行业PPI有望回归主流波动区间，价格进一步企稳。
• 产能达峰与去库存：煤炭产能有望在2026年后显著下降，行业进入平台期，供需平衡有望实现。
• 新能源与水电影响：新能源装机及利用小时数下降，或减小对火电的挤出效应，带动火电需求改善。

图表关键信息

• 动力煤库存：截至2025年底，动力煤总库存接近4亿吨，去库存仍是核心任务。
• 炼焦煤库存：炼焦煤及焦炭库存处于近年均值水平，建筑钢材低库存蕴含需求弹性。
• 进口煤趋势：印尼出口量受价格低迷影响下降，蒙古国出口目标为1亿吨，增量有限。
• 新能源装机：2026年新增光伏风电装机预计超2亿千瓦，较2025年显著下降。
• 煤化工需求：2026年煤化工项目投产带动约3400万吨煤炭需求。

未来展望

随着“反内卷”政策持续深化，煤炭行业将逐步实现供需再平衡，库存下降将成为趋势。动力煤与炼焦煤均面临供给收缩与需求复苏的双重驱动，建议关注高股息、高分红、业绩稳健的龙头企业，把握去库周期带来的红利机会。