20211209-远东资信-近期中国信用债违约形势变化浅析_8页_419kb

近期中国信用债违约形势变化浅析总结

核心内容

本文以2014年1月至2021年11月为考察期，分析了中国信用债市场违约形势的变化趋势。重点探讨了国有企业违约现象的加剧、AAA级信用债违约率的上升、各行业违约分布的不均衡以及违约债券处置制度的建设与实践情况。

主要观点

• 违约主体结构：民营企业始终是信用债违约的主要主体，占总违约发行人数量的67.33%。国有企业虽占比相对较小，但自2020年起违约次数显著增加，部分案例引发市场广泛关注，对国企刚兑信仰造成冲击。
• 国企违约成因：主要与宏观经济增速放缓、疫情冲击、企业高负债及流动性不足有关。部分国企的EBITDA无法覆盖带息债务，导致违约风险上升。
• AAA级信用债违约：自2018年起，AAA级信用债违约次数逐步增加，尤其在2020年达到44次，同比激增266.67%。这一现象与投资者避险情绪增强、债券评级集中度提高及疫情对经济的冲击密切相关。
• 行业违约分布：计算机、商业贸易、房地产、建筑装饰、交通运输等行业违约规模较大，而建筑材料、休闲服务、国防军工等行业则违约较少。部分顺周期行业如钢铁、建筑材料等在2019年后未出现违约。
• 违约债券处置机制：2018年以来，违约债券处置制度逐步完善，包括匿名拍卖、动态报价转让等，但整体兑付比例偏低，转让案例仍较少，市场仍有较大发展潜力。

关键信息

国企违约情况

• 2020年国企债券累计违约68次，同比增加195.65%。
• 2021年前11月国企债券累计违约51次，较2019年同期增长168.42%。
• 部分典型案例包括北大方正、永煤集团、华晨汽车等，引发市场高度关注。
• 政府已出台多项政策，如《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，加强对国企债务风险的管控。

AAA级信用债违约

• AAA级信用债违约次数自2018年起持续上升，2020年达到44次，2021年略有下降至42次。
• AAA级信用债违约时间较短，部分不到1年即发生违约，反映评级质量有待提升。
• 随着信用评级行业规范化发展，AAA级信用债违约现象可能逐步减少。

行业违约分布

• 违约规模较大的行业：综合、商业贸易、房地产、建筑装饰、交通运输、计算机、汽车。
• 违约规模较少的行业：建筑材料、休闲服务、非银金融、国防军工、传媒、轻工制造、农林牧渔。
• 部分顺周期行业如钢铁、建筑材料等在2019年后未发生违约。

违约债券处置机制建设

• 2018年5月，全国银行间同业拆借中心发布《债券匿名拍卖实施细则（试行）》，推动违约债券处置业务发展。
• 2019年12月，人民银行发布公告，明确违约债券转让规则，规范市场行为。
• 2020年7月，最高人民法院发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，首次系统性规范债券纠纷案件审理。
• 2021年8月，人民银行等六部委联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，进一步完善违约债券处置机制。

违约债券兑付与转让现状

• 兑付情况：考察期内，共582只债券发生本金违约，累计违约本金5067.8亿元。仅91只债券实现兑付，累计兑付本金444.54亿元，仅占违约本金的8.77%。
• 转让情况：2018年下半年以来，银行间市场推出多种违约债券转让业务，但转让案例仍较少，仅组织约10批次回购违约匿名拍卖，涉及20余只债券。

结论

中国信用债市场违约形势自2014年以来持续演变，呈现常态化、规模化和成因多元化趋势。尽管政府已加强制度建设与监管，但违约债券的兑付比例仍偏低，转让机制尚不完善，市场仍有较大发展空间。未来需进一步推动信用评级质量提升，健全市场化、法治化的违约处置机制，以增强市场信心和投资者保护。