20160215-中国银河-贵金属行业深度报告_短期看避险_长期看通胀_21页_1mb

贵金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了贵金属行业（主要为黄金和白银）的短期与长期驱动因素，并对重点公司进行了盈利弹性评估。

主要观点

• 美元加息对黄金价格影响有限：历史上四次美元加息周期中，黄金价格有三次上涨、一次下跌，且加息初期黄金价格三次上涨，一次下跌，说明美元加息并不决定黄金价格走势。
• 短期看避险，长期看通胀预期：大宗商品价格持续下跌，推升全球通缩，增加了金融危机的可能性，从而提升贵金属的避险需求。随着大宗商品价格触底，通胀预期将增强，利好贵金属。
• 人民币贬值推升人民币计价贵金属价格：人民币贬值使人民币计价的贵金属价格涨幅为美元计价涨幅叠加人民币贬值幅度，提升贵金属的投资价值。
• 白银价格弹性大于黄金：白银价格与黄金价格比值处于历史高位，随着白银在新兴行业的应用增加，比值将下降，白银价格将相对黄金上涨。
• 金贵银业为白银价格弹性最大的公司：预计2016年白银价格止跌回升，金贵银业净利润将增长2亿元，达到2.6-3.2亿元，若白银上涨10%，公司盈利可达4.4-5亿元。

关键信息

美元加息周期分析

• 历史上美元加息四次，黄金价格三次上涨、一次下跌。
• 美元指数处于周期高点，预计未来将进入下行通道。
• 美元指数上一轮周期为16年，当前周期已持续15年，处于高点。

大宗商品价格与通胀预期

• 大宗商品价格低位，对CPI的负贡献逐渐消失，通胀预期增强。
• 原油价格下跌对黄金影响中性，但降低美元加息概率，间接利好贵金属。

人民币贬值影响

• 人民币贬值对贵金属价格形成利好，尤其在人民币计价情况下。
• 人民币贬值趋势持续，预计黄金将相对人民币升值。

黄金与白银价格比值

• 1990年至今黄金与白银价格比值均值为60.7，2010年至今为57，目前为77，处于历史高位。
• 随着白银应用扩展，比值有望下降，白银相对黄金价格上涨。

重点公司盈利弹性分析

• 金贵银业：2015年盈利约1.2亿元，若白银价格上涨10%，净利润增长1.4-2亿元，达到2.6-3.2亿元。公司市值仅42亿元，盈利弹性为山东黄金的1.5倍。
• 豫光金铅：白银销售收入占比约37%，若白银价格上涨10%，毛利增长0.67亿元。公司市值约52亿元。
• 银泰资源：白银价格弹性较高，但未明确说明具体弹性数值。

公司业务与优势

• 金贵银业：位于湖南郴州，以白银冶炼起家，拥有领先的清洁冶炼系统和综合回收能力。主要产品为白银、电解铅、黄金，具备较高的技术壁垒和议价能力。
• 豫光金铅：全国最大的电解铅和白银生产企业，拥有世界最大单一电铅生产线。技术领先，参与多项国家标准制定，具备较强行业影响力。

行业催化剂与风险

• 短期催化剂：大宗商品价格触底，原油价格下行，全球股市下行，美元指数走弱。
• 长期催化剂：大宗商品价格回升，通胀预期增强。
• 主要风险：美联储加息超预期、股票市场系统性风险、全球经济大幅好转。

投资建议

• 推荐评级：对贵金属行业及部分公司（如金贵银业、豫光金铅）给予推荐，预计未来6-12个月行业表现将优于市场。
• 重点公司：金贵银业、豫光金铅、银泰资源。

评级标准

• 推荐：公司股价或行业指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：与市场平均回报相当。
• 回避：低于市场平均回报10%及以上。

风险提示

1. 美联储加息进程超预期，美元指数大幅上涨。
2. 股票市场系统性风险。
3. 全球经济大幅好转。

附注

• 报告由刘文平撰写，分析师执业证书编号：S0130514110003。
• 特别鸣谢华立提供相关信息。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。