20160215-中国银河-贵金属行业深度报告：短期看避险，长期看通胀_22页_1mb

贵金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了贵金属行业的短期和长期驱动因素，指出贵金属价格的波动主要受避险需求和通胀预期影响，而非单纯由美元加息决定。同时，报告对金贵银业和豫光金铅等公司进行了重点分析，认为它们在白银价格上涨时具有较高的盈利弹性。

主要观点

• 美元加息对黄金价格影响有限：历史上美国四次加息周期中，黄金价格三次下跌，一次上涨，且加息初期黄金价格三次上涨，一次下跌。因此，美元加息并非黄金价格走势的决定因素。
• 人民币贬值利好贵金属：人民币贬值使贵金属价格以美元计价上涨，同时提升其保值需求，从而增强投资价值。
• 大宗商品价格触底提升通胀预期：大宗商品价格低位运行，削弱了对CPI的负贡献，为通胀预期的上升创造了条件，进而推动贵金属价格上涨。
• 白银价格弹性大于黄金：白银价格与黄金价格比值处于历史高位，未来随着白银在新兴行业的应用扩大，其价格有望相对黄金上涨。
• 行业周期与美元指数：美元指数已进入周期高点，且欧元区和日本经济复苏，可能推动美元指数下行。
• 金贵银业盈利弹性最大：金贵银业对白银价格上涨的盈利弹性为山东黄金的1.5倍，是贵金属行业中弹性最大的公司之一。

关键信息

短期因素

• 避险需求提升：全球股市下行和大宗商品价格低位运行，导致避险需求增加，利好贵金属。
• 白银价格回升：近期白银价格开始回升，预计2016年将止跌，推动公司业绩增长。
• 金贵银业盈利预测：若白银价格止跌回升，公司2015年盈利有望增长2亿元，达到2.6-3.2亿元。若白银价格上涨10%，公司盈利有望达到4.4-5亿元。

长期因素

• 通胀预期增强：大宗商品价格触底，将推动通胀预期上升，从而利好贵金属。
• 行业产能集中：行业产能快速集中，公司议价能力增强，提升盈利能力。
• 技术优势：金贵银业拥有领先的白银清洁冶炼系统和资源综合利用技术，形成较高的技术壁垒。

重点公司

• 金贵银业：公司以白银冶炼起家，拥有全国领先的白银清洁冶炼系统，白银年产量居全国前列，对白银价格上涨弹性最大。
• 豫光金铅：全国最大的电解铅和白银生产企业，拥有世界最大的单一电铅生产线，对白银价格上涨也有较大弹性。
• 银泰资源：白银公司之一，盈利弹性较大。

业绩弹性分析

风险提示

1. 美联储加息超预期：美元指数大幅上涨可能对贵金属价格产生不利影响。
2. 股票市场系统性风险：全球股市波动可能影响贵金属需求。
3. 全球经济大幅好转：若全球经济复苏，可能削弱避险需求，对贵金属价格不利。

投资建议

• 推荐：未来6-12个月内，贵金属行业指数有望超越市场主要指数平均回报20%及以上。
• 重点公司推荐：金贵银业、豫光金铅和银泰资源等公司，因其较高的盈利弹性，被建议重点关注。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 刘文平：有色金属行业证券分析师，执业证书编号S0130514110003，联系方式：liuwenping_yj@chinastock.com.cn。

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