20160215-招商证券-利率债市场周报_避险之下_继续关注汇率对利率的约束_19页_958kb

债券市场定期报告总结（2016年02月15日）

核心内容

本报告聚焦于2016年2月15日的债券市场动态，分析了全球避险情绪、人民币汇率、货币政策、利率债市场、资金利率、实体经济状况、政策动向及国债期货等多方面内容，强调了利率与汇率的联动效应、货币政策的约束性、以及经济基本面的复杂变化。

主要观点

• 全球避险情绪与利率汇率失衡：次贷危机后，全球主要经济体经济与货币政策不同步，联储加息和人民币贬值加剧了全球范围内的利率与汇率不平衡，引发避险情绪与金融市场动荡。
• 联储加息节奏与美元走势：市场需关注联储加息步伐与美元强弱节奏，预计短期内联储可能暂缓加息并弱化美元压力。
• 人民币汇率与货币政策约束：人民币虽然加入SDR，但仍是非避险货币，汇率政策调整有助于缓解市场担忧，但货币政策仍面临“硬约束”，短期内降准降息概率较低。
• 节后资金面与财政政策：节后资金面虽因央行连续净投放而维持流动性，但第二周面临巨额逆回购到期，资金面不可过度乐观。财政支出力度加大及需求端政策推动有助于经济基本面企稳。
• 利率风险与久期控制：建议投资者继续关注利率风险，控制久期。

关键信息

一级市场

• 发行情况：2月第一周利率债合计发行360亿，均为国开债。
• 发行计划：本周将发行10只利率债，合计1260亿，包括2只国债、4只国开债、4只地方债。
• 中标利率与市场利率：长期中标利率略高于二级市场收益率，投标倍数偏低。

二级市场

• 收益率变化：10年期国债收益率上行1BP至2.85%，10年期国开债收益率上行6BP至3.16%。
• 市场波动：受委外、去杠杆传言及资金回流担忧影响，现券收益率先上后下。
• 成交情况：银行间国债日均成交291亿元，金融债日均成交1249亿元。

资金利率

• 央行操作：节前连续6天净投放4400亿资金，节后第一周逆回购到期5950亿，资金面整体偏宽松。
• 利率变化：隔夜回购利率上行至2.26%，7天回购利率持平在2.27%。

实体经济观察

• 制造业PMI：1月制造业PMI下滑至49.4%，创2013年以来新低，显示经济走弱。
• 房地产：1月百城房价环比上涨0.4%，但新出口订单指数下滑，外部需求仍弱。
• 工业与用电：南华工业品指数同比跌幅扩大至15.7%，六大发电集团日均耗煤同比下滑15.9%。
• 水泥与钢铁：水泥均价环比下跌0.25%，1月中旬粗钢日均产量同比下滑10.7%，螺纹钢和热轧板卷价格持平。
• 通胀数据：2月第1周农产品批发价格环比上涨5.7%，22省市猪肉均价环比上涨4.8%，食品价格环比上涨2.9%。

政策动向

货币政策执行报告

• 货币政策基调：继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，适时预调微调。
• 政策工具：综合运用公开市场操作、MLF、降准等工具，保持流动性合理充裕。
• 利率市场化：推进利率市场化改革，完善人民币汇率中间价机制。

国务院政策

• 农村电网改造：实施新一轮农村电网改造升级工程，预计总投资7000亿元。
• 钢铁行业去产能：2016-2020年压减粗钢产能1-1.5亿吨，重点在河北。
• 煤炭行业去产能：3-5年内退出5亿吨产能，重点在黑龙江、辽宁等省份。
• 房地产政策：非限购城市首付比例下调至20%，推动房地产去库存。

国债期货

• 各期限国债期货小幅上涨：TF1603上涨0.19%，T1603上涨0.33%。
• 持仓与成交变化：各品种持仓量和日均成交额均有波动。

利率互换

• 利差变化：5Y-1Y利差扩大2BP，反映市场对长期利率的预期上升。

外汇走势

• 人民币升值：人民币对美元走升，美元指数大幅下跌。
• NDF与CNH：人民币NDF和CNH有所上涨。

大宗商品

• 价格波动：大宗商品价格指数下跌，原油价格反弹后大幅下跌。
• 工业品与金属：铜、铝、铁矿石、大豆和天然橡胶价格均有波动，整体呈现下行趋势。

风险提示

• 汇率与货币政策联动：汇率政策调整有助于缓解市场担忧，但货币政策仍受汇率“硬约束”影响。
• 利率风险：需持续关注利率变化，建议控制久期。
• 财政与货币政策配合：积极财政政策将加大利率债供给压力，需关注需求端政策对经济的拉动效应。

总结

全球避险情绪加剧，利率与汇率失衡问题凸显，人民币汇率调整可能缓解市场担忧，但货币政策仍受约束。节后资金面虽有央行支持，但第二周面临巨额回笼压力，不宜过度乐观。实体经济数据疲软，制造业、房地产、工业等领域均表现不佳，但财政政策和需求端措施可能推动经济边际企稳。建议投资者继续关注利率风险，控制久期，合理配置资产。