20160215-中国银河-贵金属行业深度报告：短期看避险，长期看通胀_1mb

贵金属行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了贵金属行业，特别是黄金和白银的市场表现及投资价值，重点讨论了美元加息、人民币贬值、大宗商品价格走势对贵金属价格的影响，并对相关企业如金贵银业、豫光金铅等的盈利弹性进行了评估。

主要观点

• 美元加息对黄金价格影响有限：历史上四次美元加息周期中，黄金价格三次上涨，一次下跌，且在加息初期黄金价格三次上涨，一次下跌。因此，美元加息并不决定黄金价格走势。
• 人民币贬值利好贵金属：人民币贬值使贵金属以人民币计价时涨幅叠加美元计价涨幅，提升贵金属的投资价值。
• 大宗商品价格触底提升通胀预期：大宗商品价格低位已持续多年，价格止跌将消除对CPI的负贡献，提升通胀预期，进而利好贵金属。
• 白银价格弹性高于黄金：白银价格受工业需求影响较大，其价格比值处于历史高位，未来有望因价格弹性提升而相对黄金上涨。
• 金贵银业是白银价格上涨的弹性最大公司：预计2015年盈利1.2亿元，若白银价格止跌回升，公司盈利有望增长至2.6-3.2亿元。白银上涨10%，公司盈利增长1.3-2亿元。

关键信息

贵金属价格驱动因素

• 短期：避险需求增加，如全球金融危机风险、股市下行等。
• 长期：通胀预期提升，大宗商品价格止跌或上涨。

企业盈利弹性分析

• 黄金行业：山东黄金 > 紫金矿业 > 豫光金铅 > 赤峰黄金。
• 白银行业：金贵银业 > 豫光金铅 > 银泰资源。
• 金贵银业：贵金属收入占比约67%，假设白银价格上涨10%，公司盈利增长1.3-2亿元。
• 豫光金铅：贵金属收入占比约37%，白银价格上涨10%，公司毛利增长0.67亿元。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能推动美元指数上涨，影响贵金属价格。
• 股票市场系统性风险：全球股市下行可能增加避险需求，但也可能带来系统性风险。
• 全球经济大幅好转：可能降低避险需求，对贵金属价格不利。

行业催化剂

• 短期：原油价格下行及低位持续时间增加，提升避险需求。
• 长期：大宗商品价格保持或上涨，推动通胀预期提升。

公司业务介绍

金贵银业

• 成立时间：2008年4月23日。
• 主营业务：从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银、铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等。
• 核心技术：无砷冶炼和资源综合利用，白银回收率达99.5%，资源综合利用率达95%。
• 销售模式：内销和外销，内销依据市价，外销采用国际点价模式，有效锁定利润。

豫光金铅

• 成立时间：2000年。
• 主营业务：电解铅、白银、黄金等有色金属及贵金属产品的冶炼及进出口贸易。
• 产能：铅40万吨、黄金5000公斤、白银1000吨、硫酸24万吨、粗铜4000吨。
• 技术优势：拥有国内领先的非定态二氧化硫转化技术、全湿法金银生产技术等。

投资建议

• 行业评级：推荐，即未来6-12个月行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
• 公司评级：推荐，即未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

评级标准

• 推荐：行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业或公司指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业或公司指数与市场平均回报相当。
• 回避：行业或公司指数低于市场平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：刘文平，中国银河证券股份有限公司有色金属行业证券分析师。
• 联系方式：liuwenping_yj@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130514110003。

风险提示

• 美联储加息进程超预期。
• 股票市场系统性风险。
• 全球经济大幅好转。

免责声明

• 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。
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