20250831-西南证券-迎驾贡酒-603198.SH-2025年中报点评_25Q2增速短期承压_看好长期发展趋势_7页_1mb

迎驾贡酒（603198）2025年中报分析总结

核心结论：短期业绩承压，维持“买入”评级，目标价61.8元，给予2026年20倍PE。

一、业绩表现

• 二季度最新数据：收入11.1亿元（同比-24.1%），净利润3.0亿元（同比-35.2%）。
• 上半年数据：收入31.6亿元（同比-16.9%），净利润11.3亿元（同比-18.2%），表明消费需求疲软，市场动销压力大。

二、主要问题分析

1. 酒类市场分化加剧：2025年上半年整体消费疲软，尤其是商务和宴席消费受限。

   • 公司产品结构中中高档白酒占比提升，但销量下滑，普通白酒（金银星、洞9等）动销压力大。
   • 省外市场拓展受滞后影响较大。

2. 盈利能力短期下滑：

   • 毛利率降至68.3%，同比下降2.8 pct，主要因消费场景减少，产品结构调整。
   • 销售、管理费用率上升，净利率同比下滑4.8 pct至27.1%。
   • 合同负债同比下降4.7%，反映渠道库存压力。

三、长期趋势与机会

1. 产品结构优化：洞藏系列动销韧性尚好，新建渠道有助于提升市场渗透。
2. 政策与需求恢复预期：
   • 随商务消费场景逐步恢复，中高档白酒市场有望回暖。
   • 省外市场增长潜力较大，公司加大资源投入有望推动动销改善。

四、估值与评级

• 2025-2027年盈利预测：EPS分别为2.73元、3.09元、3.44元，对应PE 17-13倍。
• 目标价：61.8元（基于2026年20倍PE），维持“买入”建议。

五、风险提示

• 宏观经济不及预期或消费需求复苏迟滞。
• 竞争加剧导致市场份额下滑或盈利空间压缩。

结论：迎驾贡酒短期承压，但产品结构优化、省外拓展及政策改善预期有望支撑长期增长，估值可持续，建议长期持有。