20260425-浙商证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒25_26Q1业绩点评_26Q1业绩略超预期_经营领先行业走出底部_3页_634kb

迎驾贡酒（603198）2026Q1业绩点评总结

核心内容

迎驾贡酒在2025年及2026Q1期间表现出一定的业绩波动和行业复苏迹象。2025年公司整体业绩承压，但2026Q1实现业绩回暖，展现出较强的经营韧性。

2025年业绩回顾

收入与利润

• 2025年公司总收入：60.19亿元，同比下降18.04%。
• 归母净利润：19.86亿元，同比下降23.31%。
• 扣非净利润：19.12亿元，同比下降25.49%。

产品结构

• 中高档白酒营收：46.83亿元，同比下降18.03%。
• 普通白酒营收：10.04亿元，同比下降22.13%。
• 销量与吨价：中高档白酒销量同比下降14.45%，吨价同比下降4.19%；普通白酒销量同比下降15.27%，吨价同比下降8.10%。

市场分布

• 省内营收：42.66亿元，同比下降16.25%。
• 省外营收：14.21亿元，同比下降25.57%。
• 经销商数量：省内经销商数量增加至777家，省外经销商减少至593家。
• 平均经销商营收：省内下降19.05%，省外下降21.43%。

财务表现

• 毛利率：72.54%，同比下降1.40个百分点。
• 净利率：33.05%，同比下降2.27个百分点。
• 费用率：销售费用率上升2.07个百分点至11.13%，管理费用率上升1.07个百分点至5.35%，财务费用率下降0.67个百分点至-0.99%。

2026Q1业绩亮点

收入与利润

• 2026Q1总收入：22.30亿元，同比增长8.91%。
• 归母净利润：8.35亿元，同比增长0.73%。
• 扣非净利润：8.18亿元，同比增长0.18%。

产品结构

• 中高档白酒营收：18.73亿元，同比增长8.87%。
• 普通白酒营收：2.64亿元，同比增长9.15%。
• 实现全面正增，显示产品线优化效果逐步显现。

市场分布

• 省内营收：18.1亿元，同比增长11.0%。
• 省外营收：3.2亿元，同比下降1.4%。
• 省内基本盘向好，省外市场在低基数下趋于稳定。

财务表现

• 毛利率：75.60%，同比下降0.89个百分点。
• 净利率：37.56%，同比下降3.07个百分点。
• 销售费用率：上升1.52个百分点至9.23%。
• 管理费用率：下降0.11个百分点至3.03%。
• 财务费用率：上升1.61个百分点至-0.01%。
• 销售收现：26.4亿元，同比增长19%。
• 经营现金流净额：11.4亿元，同比增长129%。
• 合同负债：26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元，同比+0.8亿元，显示回款与收入匹配度较高。

投资建议

• 预计2026-2028年收入：分别为64.29/68.56/73.13亿元，同比增长7%、7%、7%。
• 预计归母净利润：分别为20.67/22.34/25.16亿元，同比增长4%、8%、8%。
• 对应PE：分别为15倍、14倍、13倍。
• 投资评级：买入（维持），表明公司有望在第一轮行业复苏中率先领跑。

风险提示

• 消费恢复不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 市场拓展不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10%~+20%；
• 中性：-10%~+10%；
• 减持：-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：-10%~+10%；
• 看淡：-10%以下。

法律声明

本报告由浙商证券研究所发布，内容基于公开资料整理，不构成任何投资建议。投资者应自行评估风险并做出决策。未经授权，禁止复制、发布或传播本报告内容。