> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎驾贡酒（603198）2026Q1业绩点评总结 ## 核心内容 迎驾贡酒在2025年及2026Q1期间表现出一定的业绩波动和行业复苏迹象。2025年公司整体业绩承压，但2026Q1实现业绩回暖，展现出较强的经营韧性。 ## 2025年业绩回顾 ### 收入与利润 - **2025年公司总收入**：60.19亿元，同比下降18.04%。 - **归母净利润**：19.86亿元，同比下降23.31%。 - **扣非净利润**：19.12亿元，同比下降25.49%。 ### 产品结构 - **中高档白酒营收**：46.83亿元，同比下降18.03%。 - **普通白酒营收**：10.04亿元，同比下降22.13%。 - **销量与吨价**：中高档白酒销量同比下降14.45%，吨价同比下降4.19%；普通白酒销量同比下降15.27%，吨价同比下降8.10%。 ### 市场分布 - **省内营收**：42.66亿元，同比下降16.25%。 - **省外营收**：14.21亿元，同比下降25.57%。 - **经销商数量**：省内经销商数量增加至777家，省外经销商减少至593家。 - **平均经销商营收**：省内下降19.05%，省外下降21.43%。 ### 财务表现 - **毛利率**：72.54%，同比下降1.40个百分点。 - **净利率**：33.05%，同比下降2.27个百分点。 - **费用率**：销售费用率上升2.07个百分点至11.13%，管理费用率上升1.07个百分点至5.35%，财务费用率下降0.67个百分点至-0.99%。 ## 2026Q1业绩亮点 ### 收入与利润 - **2026Q1总收入**：22.30亿元，同比增长8.91%。 - **归母净利润**：8.35亿元，同比增长0.73%。 - **扣非净利润**：8.18亿元，同比增长0.18%。 ### 产品结构 - **中高档白酒营收**：18.73亿元，同比增长8.87%。 - **普通白酒营收**：2.64亿元，同比增长9.15%。 - **实现全面正增**，显示产品线优化效果逐步显现。 ### 市场分布 - **省内营收**：18.1亿元，同比增长11.0%。 - **省外营收**：3.2亿元，同比下降1.4%。 - **省内基本盘向好**，省外市场在低基数下趋于稳定。 ### 财务表现 - **毛利率**：75.60%，同比下降0.89个百分点。 - **净利率**：37.56%，同比下降3.07个百分点。 - **销售费用率**：上升1.52个百分点至9.23%。 - **管理费用率**：下降0.11个百分点至3.03%。 - **财务费用率**：上升1.61个百分点至-0.01%。 - **销售收现**：26.4亿元，同比增长19%。 - **经营现金流净额**：11.4亿元，同比增长129%。 - **合同负债**：26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元，同比+0.8亿元，显示回款与收入匹配度较高。 ## 投资建议 - **预计2026-2028年收入**：分别为64.29/68.56/73.13亿元，同比增长7%、7%、7%。 - **预计归母净利润**：分别为20.67/22.34/25.16亿元，同比增长4%、8%、8%。 - **对应PE**：分别为15倍、14倍、13倍。 - **投资评级**：**买入**（维持），表明公司有望在第一轮行业复苏中率先领跑。 ## 风险提示 - 消费恢复不及预期； - 市场竞争加剧； - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6018.73 | 6428.84 | 6856.24 | 7312.51 | | 营业利润 | 2631 | 2784 | 3014 | 3273 | | 归母净利润 | 1986 | 2067 | 2234 | 2416 | | EPS（最新摊薄） | 2.48 | 2.58 | 2.79 | 3.02 | | P/E | 16.06 | 15.42 | 14.27 | 13.20 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 72.54% | 72.53% | 73.05% | 73.57% | | 净利率 | 33.05% | 32.75% | 33.25% | 33.85% | | ROE | 19.34% | 18.73% | 19.08% | 19.79% | | ROIC | 18.10% | 17.97% | 18.20% | 19.36% | | 资产负债率 | 22.84% | 23.70% | 24.30% | 23.47% | | 净负债比率 | 14.63% | 13.04% | 19.21% | 17.93% | | P/E | 16.06 | 15.42 | 14.27 | 13.20 | | P/B | 3.00 | 2.81 | 2.68 | 2.61 | | EV/EBITDA | 9.53 | 9.44 | 8.74 | 8.03 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上； - **增持**：+10%~+20%； - **中性**：-10%~+10%； - **减持**：-10%以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上； - **中性**：-10%~+10%； - **看淡**：-10%以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所发布，内容基于公开资料整理，不构成任何投资建议。投资者应自行评估风险并做出决策。未经授权，禁止复制、发布或传播本报告内容。