20220706-国盛证券-宏观点评_兼评央行Q2调查问卷-连续3天30亿逆回购的背后_4页_547kb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

2022年7月4日至6日，中国人民银行连续三天进行30亿元的逆回购操作，属于超季节性缩量。此举旨在打击近期资金空转现象，特别是债券市场中“滚隔夜加杠杆”的行为。尽管操作规模低于常规季末缩量，但其背后反映出央行对当前市场流动性的调控意图。

主要观点

货币政策未转向
当前货币政策仍保持宽松基调，尚未出现“量缩价上”的迹象。与2021年1月相比，本次缩量操作后DR007保持平稳，表明央行更倾向于价格型调控。此外，央行高层讲话及会议表态均显示偏宽松的立场，表明货币政策尚未转向。
经济基本面疲弱
当前经济反弹仅为疫后自然修复，实际下行压力仍较大。内需不足与信心不足是主要制约因素，这些因素尚未有效缓解，因此政策仍需全力稳增长。
政策预期仍偏宽松
央行二季度货币政策委员会例会强调“加大稳健货币政策实施力度”，同时易纲行长表示货币政策将继续支持经济复苏。这表明政策导向仍以宽松为主。

关键信息

央行操作分析

逆回购操作：7月4日-6日连续三天30亿逆回购，属超季节性缩量，可能针对资金空转。
资金面状况：5月以来DR007总体位于1.7%以下，资金面持续宽松。
债券市场：R001成交量明显超季节性，反映债市“滚隔夜加杠杆”现象突出。

央行二季度调查问卷报告信号

居民储蓄意愿上升
- 二季度选择“更多储蓄”的居民占比58.3%，较一季度提升3.6个百分点。
- 居民当期就业指数降至35.6%，为2010年以来最低。
- 收入信心指数降至45.7%，为2001年以来最低。
- 消费意愿保持稳定，选择“更多消费”的居民占比23.8%。
居民投资意愿低迷
- 投资意愿降至17.9%，创2009年以来最低。
- 投资股票占比降至15.5%，为2016年底以来最低。
- “银行、证券、保险公司理财”占比降至45.3%，继续下滑。
居民购房意愿下降
- 未来3个月预计增加购房支出的居民占比降至16.9%，为2016年四季度以来最低。
- 预期未来房价上涨比例降至16.2%，为历史次低水平。
企业信心不足
- 企业家宏观经济热度指数降至26.5%，环比下降9.2个百分点。
- 认为“宏观经济偏冷”的占比升至47.7%，认为“宏观经济正常”的占比降至51.5%。
- 企业经营景气指数为48.7%，较一季度下降4.6个百分点。
企业经营环境恶化
- 企业销货款回笼状况指数降至59.9%，环比下降3.5个百分点。
- 资金周转指数降至57.7%，为连续第二季度下滑。
- 商品销售价格指数回落，原材料购进价格指数上升，可能与疫情冲击和运输成本上升有关。
出口微升，内需疲软
- 二季度出口订单指数回升0.1个百分点至41%。
- 国内订单指数回落0.5个百分点至40.9%，连续两个季度下滑。
信贷需求不足
- 贷款需求指数降至56.6%，较一季度大幅下滑15.7个百分点。
- 制造业、基建、房地产贷款需求指数分别为59.7%、58.5%、41.5%，均较上季度下滑。

结论与建议

经济反弹为短期现象，后续仍面临较大下行压力。
货币政策仍以宽松为主，流动性将保持宽裕，再次降准降息仍可期待。
短期建议：关注DR007走势，以判断市场流动性变化。

风险提示

疫情反复、政策力度变化、外部环境不确定性等可能对市场产生超预期影响。

分析师信息

分析师：熊园
- 执业证书编号：S0680518050004
- 邮箱：xiongyuan@gszq.com
研究助理：穆仁文
- 执业证书编号：S0680121120001
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