20220105-国金证券-固定收益专题报告_信贷疲弱_宽松预期升温-四季度央行调查问卷解读_8页_547kb

国金证券固定收益专题报告总结：信贷疲弱，宽松预期升温

核心内容

近期，人民银行发布四季度针对企业家、银行家和城镇储户的三份例行调查问卷报告，反映了当前经济运行状况及市场对政策的预期。报告指出，宏观经济热度指数回落，企业经营状况有所改善，居民收入信心和消费意愿回升，但就业预期持续低迷，通胀预期增强，货币政策宽松预期升温。

主要观点

1. 宏观经济热度指数回落

• 四季度企业家和银行家的宏观经济热度指数分别下降了2.5和3.3个百分点，分别为37.3%和35.3%。
• 有28.6%的企业家和31.8%的银行家认为四季度经济“偏冷”，较三季度分别上升4.7和6.4个百分点。
• 由于企业家和银行家的热度指数与名义GDP增速具有较好的协同性，四季度GDP增速可能继续回落。
• 12月央行全面降准和调降LPR，带动下季度银行家的宏观经济热度预期指数上升至41.3%，明年一季度经济热度大概率向好。

2. 企业经营状况回暖

• 四季度企业经营指数和盈利指数分别为56.8%和57.4%，环比上升0.2和0.6个百分点。
• 企业盈利能力提升，成本压力有所缓解，主要得益于保供稳价和助企纾困政策。
• 资金周转指数和销货款回笼指数分别为60.4%和64.9%，环比提升0.5和1.0个百分点。
• 四季度出口订单指数回落，国内订单指数小幅上升，表明外需放缓，内需改善。

3. 银行家：贷款需求疲弱，房地产贷款降幅减小

• 四季度银行家贷款总体需求指数为67.7%，环比下降0.6个百分点，低于2020年同期3.9个百分点。
• 制造业、房地产和基础设施贷款需求指数分别下降0.4、0.9和2.3个百分点。
• 房地产政策边际宽松，房地产贷款需求指数下行放缓。
• 银行业景气指数环比上升0.3个百分点，盈利指数环比下降0.4个百分点，但同比均有提升。

4. 居民收入感受改善，消费意愿上升

• 四季度居民收入感受指数和收入信心指数环比分别上升0.2和0.4个百分点，季节性因素和年终奖金季影响显著。
• 就业预期指数为49.3%，连续三季度下降，未来就业恢复速度可能较慢。
• 居民消费和储蓄意愿上升，投资意愿下降，倾向“更多消费”和“更多储蓄”的居民比例分别增加0.6和1.0个百分点。
• 四季度居民消费意愿上升，主要受法定节假日和“双十一”购物节带动，但年末疫情反复导致居民更倾向于储蓄。

5. 通胀：上游通胀高企，居民通胀预期上升

• 四季度企业家原材料购进价格感受指数为70.6%，产品销售价格感受指数为57.9%，均环比回落但处于历史高位。
• 居民对下季度物价预期指数为63.8%，环比上升5.1个百分点，预期物价上涨比例上升至32.3%。
• 居民对房价上涨的预期下降至16.8%，但仍高于三季度。
• CPI同比增速在10、11月快速上行，受低基数效应影响，预计明年上半年CPI不会显著上行，全年呈现前低后高的走势。

6. 货币政策宽松预期升温

• 四季度银行家货币政策感受指数为54.1%，环比下降0.2个百分点，但仍高于2021年一、二季度。
• 下季度货币政策感受预期指数为58.9%，高于本季4.8个百分点，显示市场对宽松政策的期待。
• 12月央行全面降准和调降LPR，释放宽松信号，预计未来降息仍可期。
• 春节临近流动性缺口压力大，一季度央行大概率保持宽松态势。

关键信息

• 经济复苏波动较大：当前国内经济增长仍承压，信贷疲弱，企业盈利改善但外需放缓。
• 债市仍利多：经济下行背景下，债市基本面因素有利，需关注降息节奏和疫情反复。
• 政策信号明确：12月降准和LPR下调释放了宽松信号，未来货币政策仍有进一步放松空间。
• 信贷与利率关系：贷款需求指数与货币政策感受指数的差与10年期国债收益率走势一致，未来利率下行空间仍存。
• 风险提示：疫情不确定性、货币政策调整不及预期、通胀上行压力超预期。

总结

央行四季度调查问卷显示，宏观经济热度指数回落，企业经营状况有所改善，居民消费意愿上升，但就业预期低迷，通胀预期增强，货币政策宽松预期升温。对于债市，当前基本面仍利多，未来需关注降息节奏和疫情反复。我们维持一季度看多的立场，预计2月降息概率略高于1月，建议关注票据市场以获取信贷增长线索。

风险提示

1. 疫情不确定性；
2. 货币政策调整不及预期；
3. 通胀上行压力超预期。