20250425-天风证券-世运电路-603920.SH-Q1归母同比增长65.61_汽车电子与新兴业务共驱_3页_749kb

世运电路（603920）总结

核心内容

世运电路于2025年4月16日发布了2024年度报告和2025年第一季度财报，展现了强劲的业绩增长。2024年度公司实现营收50.22亿元，同比增长11.13%；实现归母利润6.75亿元，同比增长36.17%；实现扣非归母净利润6.56亿元，同比增长34.15%。2025年第一季度，公司实现营收12.17亿元，同比增长11.33%；实现归母利润1.80亿元，同比增长65.61%。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 特斯拉自动驾驶战略：公司作为特斯拉的核心供应商，受益于其自动驾驶方案的推进，2025年一季度毛利率达22.67%，同比上升2.19个百分点。
• 优质客户资源：与国内多家新能源汽车企业合作，包括小鹏、蔚来、极氪、理想等，实现多个智能驾驶项目落地和量产。
• 高附加值产品：研发投入显著增加，2025年一季度研发费用同比增长23.2%，推动公司在高附加值产品领域取得突破性进展。

未来展望

• 新兴业务拓展：公司参与特斯拉的多项新兴业务，如人形机器人Optimus和Dojo超算项目，具备长期增长潜力。
• 泰国工厂建设：公司积极推进泰国工厂建设，预计2025年末投产，有助于降低贸易摩擦影响，利用成本优势提升抗风险能力。

关键信息

财务预测

估值与投资建议

• PE估值：采用2025年40X估值，对应市值约359.8亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：49.95元，当前价格为25.33元。
• 主要财务比率：
  • 市盈率（P/E）：2025E为20.40，2027E为12.02
  • 市净率（P/B）：2025E为2.60，2027E为2.18
  • EV/EBITDA：2025E为8.59，2027E为5.96

股票数据

• A股总股本：720.37百万股
• 流通A股股本：720.37百万股
• A股总市值：182.47亿元
• 流通A股市值：182.47亿元
• 每股净资产：9.24元
• 资产负债率：2025E为45.02%，2027E为39.39%

风险提示

• 宏观经济风险：整体需求疲软可能影响业绩。
• 原材料成本上涨：上游原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 汇率风险：海外销售涉及美元结算，汇率波动可能带来影响。
• 自动驾驶与政策风险：自动驾驶技术发展及政策变化可能影响业务推进。
• 研发失败风险：研发项目可能因技术或市场因素失败。

战略布局与业务拓展

• 泰国工厂：已办理境外投资备案，预计2025年末投产，利用泰国的成本优势降低贸易摩擦影响。
• 客户合作：与吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户合作，推动智能驾驶项目量产。
• 技术协同：利用技术同源性，参与特斯拉的光伏、储能、超级计算机、人形机器人等新兴领域。

总结

世运电路凭借与特斯拉的深度合作及在新能源汽车领域的拓展，实现了显著的业绩增长。公司在智能驾驶、储能等新兴业务中表现突出，同时通过泰国工厂建设提升抗风险能力。未来三年，公司预计持续增长，估值合理，投资建议为“买入”。然而，需关注宏观经济、原材料成本、汇率波动、政策及研发失败等潜在风险。