电力及公用事业2019年中期策略报告_水火齐飞_虎啸龙吟_26页_2mb

电力及公用事业2019年中期策略报告总结

投资评级

• 投资评级：推荐（维持）

报告日期

• 2019年06月30日

分析师信息

• 分析师：濮阳
• 执业编号：S1070519050001
• 联系方式：021-31829703
• 邮箱：pyang@cgws.com

行业表现

• 申万电力指数上涨12.6%，跑输大盘。
• 2019年年初至今，申万电力指数、万得全A、上证综指、沪深300分别上涨12.6%、24.7%、19.4%、27.1%。
• 细分领域表现：
  • 火电：上涨6.7%
  • 新能源发电：上涨8.8%
  • 水电：上涨16.0%
  • 热电：上涨26.1%
• 热电板块涨幅最高，主要由于联美控股涨幅较高。

重点跟踪公司盈利预测

核心观点

• 2019年年初至今，电力行业整体跑输大盘，但部分细分领域表现较好。
• 火电板块盈利持续复苏，主要得益于煤价下降和上网电价上涨。
• 水电板块防御性最强，且因厄尔尼诺衰减年，汛期来水有望偏丰，推动其增长。
• 核电行业有望重启，并关注稀缺运营标的。
• 新能源发电行业空间确认，消纳保障机制出台，有助于行业发展。

详细分析

1. 半年度板块回顾

• 2019年一季度，电力行业营收增速为15%；归母净利润增速为38%；扣非净利润增速为32%。
• 细分领域表现：
  • 火电：营收增速15%，归母净利润增速67%，扣非净利润增速62%
  • 热电：营收增速6%，归母净利润增速74%，扣非净利润增速88%
  • 水电：营收增速8%，归母净利润增速3%，扣非净利润增速-6%
  • 新能源发电：营收增速26%，归母净利润增速4%，扣非净利润增速5%

2. 火电板块分析

• 发用电量：5月火电发电量同比下滑4.9%，主要受工业用电需求放缓和水电挤占影响。
• 动力煤价格：2019年煤炭供需格局趋于宽松，预计下半年秦皇岛5500大卡煤炭现货价维持在600元/吨，全年电煤价格指数不含税同比下降5.2%。
• 上网电价：受益于增值税下调，煤电市场交易电价持续上升，火电企业可能受益。
• 业绩弹性测算：部分火电公司业绩增厚显著，如华能国际（增厚幅度475.2%）、国电电力（420.1%）、粤电力A（352.3%）等。

3. 水电板块分析

• 来水情况：6月23日，三峡水库入库流量首次突破3万立方米/秒，预计汛期来水偏丰。
• 历史数据：厄尔尼诺衰减年，长江流域来水较好，三峡入库流量均值同比增长11.2%~57.5%。
• 建议关注：长江电力、韶能股份、国投电力、川投能源等，因其来水向好和股息率优势。

4. 核电板块分析

• 核电优点：环保、电量稳定、利用小时高。
• 行业现状：我国核能占一次能源消费量比重为1.8%，远低于世界平均水平4.4%。
• 项目审批：核电项目审批有望近期重启，如漳州核电厂1、2号机组和太平岭核电站一期。
• 稀缺运营标的：中国核电、中广核电力（H股，拟在A股募资150亿）。

5. 新能源发电板块分析

• 消纳保障机制：2019年5月正式出台，设定可再生能源电力消纳责任权重。
• 消纳机制：分为总量和非水消纳责任权重、最低和激励消纳责任权重。
• 市场主体：售电公司和电力用户协同承担消纳责任。
• 补充方式：购买超额消纳量、绿证等。
• 交易组织：省内交易由省电力交易中心组织，跨省交易由北京、广州电力交易中心组织。

总结

• 火电板块：受益于煤价下降和上网电价上涨，盈利能力持续复苏。
• 水电板块：汛期来水偏丰，表现优于其他板块。
• 核电板块：技术验证和政策支持推动项目重启，稀缺运营标的值得关注。
• 新能源发电板块：消纳保障机制出台，行业空间确认，未来发展前景良好。

建议关注公司

• 火电：华电国际、江苏国信、长源电力、申能股份、粤电力A、皖能电力、浙能电力、大唐发电等。
• 水电：长江电力、韶能股份、国投电力、川投能源等。
• 核电：中国核电、中广核电力等。
• 新能源发电：相关企业将受益于消纳保障机制的实施。